NVIDIA · Q2 FY27 · 2026-08-26 · 新 prompt

Sol / Fable / Grok 对照

同一套 takeaway / 阅读稿 prompt · 同一 Q1 口径集 · GPT 5.6 Sol xhigh · Fable xhigh · Cursor Grok 4.6 High

Takeaway

  • FY28 营收预计增长约 70%，供应至少卡到财年末：客户给出的需求预测指向明年增长翻倍，无约束需求会高得多；公司现有供应能有把握交付约 70%，预计供应瓶颈至少持续到 FY28 末。
  • 毛利率 Q4 先见 71%–72%，FY28 回到 72%–73%：Q3 GAAP 和 non-GAAP 毛利率指引都是 74% ±50bps，Q4 触底；内存涨价幅度已经超过此前预期，FY28 Q1 执行涨价后，全年毛利率预计稳定在 72%–73%。
  • Vera Rubin 已经开始生产出货，Q3 约占数据中心收入 20%：本月早些时候已开始出货，所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 都已下单，公司预计会是 NVIDIA 历史上最快的一次产品爬坡；随着供应增加，hyperscale 增长预计 Q4 起重新加速并延续到 FY28。
  • AWS 再部署 200 万颗 GPU，覆盖本季到 FY29 Q2：这批部署还包括 Vera CPU，一部分与 Rubin 集成、一部分独立交付，规模和期限都高于上场给出的今年新增 100 万颗以上。
  • ACIE 单季做到 $40B，约占数据中心业务一半：Q2 环比增长 25%、同比增长 138%；这块涵盖 neocloud、企业和 sovereign，管理层称目前约占业务一半、年增长约 100%。
  • Neocloud 年底装机容量预计到 8GW：2025 年底约为 3GW，新增容量用来承接企业、AI 初创公司、sovereign，以及 hyperscaler 外购的补充算力。
  • 每 GW 的 NVIDIA 收入机会升到 Vera Rubin 的约 $40B：Hopper 约 $18B、Grace Blackwell 约 $25B，Vera Rubin 纳入 CPU、GPU、scale-up 和 scale-out 网络及 Groq LPU 后到约 $40B；管理层预计 Rubin 之后还会继续上升。
  • FY28 CPU 收入初步预计翻倍以上：Grace CPU 过去 12 个月收入已超过 $5B，Vera CPU 已全面投产并开始向 OCI、SpaceXAI 等首批伙伴出货，AWS 从本季开始接货。
  • Groq 3 LPX 已全面投产，本季稍后放量：公司自有 Artificial Analysis benchmark 上的每秒 token 数接近次优方案的 4 倍，Nebius 会是首个客户；高交互服务可外挂 Groq，但绝大多数数据中心仍会采用 Vera Rubin NVLink 72。
  • Sovereign AI 单季环比增长 35%、同比超过三倍：业务主要通过区域 neocloud 落地，Q2 已到这一增长水位。
  • Neocloud 新增分成式收入模式：NVIDIA 对设施一部分容量作 take-or-pay 最低收入承诺，超过保底线后参与云租赁收入分成；项目仍由独立资本承销，公司不放贷款，中长期潜在贡献数十亿美元收入。
  • 需要 NVIDIA 资产负债表支持的 AI labs，明年约占业务四分之一：公司已向 frontier AI labs 投资近 $50B，又与 6 家基础设施资本机构搭建可筹集超过 $500B 第三方资金的平台；相关算力最终由 investment-grade 客户或有其支持的客户消化。
  • OpenAI 现有及计划承诺约 12GW NVIDIA 算力，延伸到 2030 年：PORTS-Pike 首期预计支持 4.25GW、由 OpenAI 使用，每一代部署约可对应 150 万颗 NVIDIA GPU；另一家 frontier AI lab 还会获得接近 2GW 算力的选择性信用增级。
  • DSO 升到 60 天：部分 investment-grade 客户的大额采购会跨多个季度出货，公司为此延长付款账期，DSO 从上季 45 天升至 60 天，没有走此前回到 mid-50s 的路径。
  • 中国 H200 出货不到数据中心收入的 1%：Q2 按美国政府许可向中国客户交付的 H200 对应收入低于数据中心总收入 1%，当前这部分出货会摊薄公司毛利率。

FY28 营收约增 70%，现有供应只能跟上七成

  • 第一次提前一年给全年指引：公司预计 FY28 营收同比增长约 70%，这是管理层首次在这么早的时间给出下一财年全年增长预期。
  • 客户需求指向翻倍：客户预测对应明年增长约 100%，管理层反复强调无约束需求会远高于 70%；目前已经落实的供应让公司有把握交付约 70% 的增长。
  • 至少卡到 FY28 末：供应瓶颈预计贯穿整个 FY28。管理层没有把缺口归到单一零部件，而是说整条供应链都在满负荷运转，后续要靠新增产能和良率提升一点点往上补。
  • 能见度来自上下游一起锁定：公司现在会提前两三年参与土地、电力、厂房和冷却规划，也已对 Vera Rubin 今明两年的关键供应做出承诺；这些安排支撑了这次更长时间的指引。
  • 需求两边都强：hyperscaler 只占大约一半，另一半 ACIE 业务目前年增约 100%；前者云业务 backlog 已超过 $2T，后者又在企业、neocloud 和 sovereign 市场快速扩张。

毛利率 Q4 先见底，FY28 稳在 72%–73%

  • Q3 先降到 74%：GAAP 和 non-GAAP 毛利率指引都是 74% ±50bps，低于 Q2 的 75%。
  • Q4 触底 71%–72%：内存价格涨幅已经超过公司此前预期，而且明年还会继续上涨，管理层把 Q4 明确列为本轮毛利率低点。
  • FY28 回到 72%–73%：公司计划从 FY28 Q1 开始执行涨价，之后毛利率预计稳定在 72%–73%，不再维持上场所说的 mid-70s 路径。
  • 供应端仍在扩产：公司正与三家主要内存供应商一起增加路线图所需产能，但短期成本压力先由 Q3、Q4 承担，价格调整要到 FY28 Q1 才开始对冲。

Vera Rubin 已出货，Q3 约占数据中心收入 20%

  • 本月开始生产出货：Vera Rubin 已在 8 月早些时候进入生产出货，不再只是 Q3 开始量产的时间表。
  • 主要客户都已下单：所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 都给了采购订单，公司预计这会是 NVIDIA 历史上爬坡最快的一代产品。
  • Q3 占比约 20%：公司预计 Vera Rubin 在 Q3 就会贡献约 20% 的数据中心收入；Q2 末库存升到 $32B，也有一部分是在为这次上市备货。
  • 单位电力效率大幅上升：Vera Rubin 对 Grace Blackwell Ultra 的每兆瓦吞吐量提升 30 倍、每 token 成本降低 35 倍，是客户尽快切换新一代平台的核心经济账。
  • hyperscale 从 Q4 再加速：Q3 环比增长会主要由 ACIE 拉动，Vera Rubin 供应逐步增加后，hyperscale 预计从 Q4 重新加速，并延续到 FY28。

AWS 再部署 200 万颗 GPU，一直排到 FY29 Q2

  • 数量升到 200 万颗：AWS 从本季开始追加部署 200 万颗 NVIDIA GPU，规模高于上场所说的今年新增 100 万颗以上。
  • 交付延伸到 FY29 Q2：这批新增部署不是只覆盖今年，而是从本季持续到 FY29 Q2，给出了更长的订单和交付能见度。
  • Vera CPU 一起进入 AWS：订单还包括 Vera CPU，一部分与 Rubin 集成，一部分作为独立 CPU 交付，AWS 从本季开始接货。
  • 合作扩到模型和 physical AI：AWS 还会在 Bedrock 和 SageMaker 提供 Nemotron 开放模型，并采用 Omniverse、Cosmos、Isaac 和 Jetson 支持仓储机器人。

ACIE 单季 $40B，已经占到数据中心业务近一半

  • Q2 收入 $40B：ACIE 环比增长 25%、同比增长 138%，增速快于同期 hyperscale 的 13% 环比增长。
  • 覆盖 hyperscaler 之外的需求：这块包括 neocloud、企业、工业、sovereign、edge 和 air-gap 数据中心，客户通常需要整套 AI factory，而不是单独买芯片。
  • 目前年增约 100%：管理层说 ACIE 已经代表大约一半业务，当前年增长约 100%，长期规模可能超过现在的 hyperscale 市场。
  • 增长先由 neocloud 承接：本季主要动力来自 neocloud 新增容量，最终需求既有企业、AI 初创公司和 sovereign，也有 hyperscaler 外购的补充算力。

Neocloud 年底装机容量预计到 8GW

  • 一年内从 3GW 到 8GW：合作 neocloud 的总装机容量预计在今年底达到 8GW，2025 年底约为 3GW。
  • 需求来源更分散：新增容量不只服务一家长期包销客户，而是同时承接企业、AI 初创公司、sovereign，以及 hyperscaler 自建容量之外的需求。
  • DSX 帮助更快上线：合作伙伴采用 NVIDIA DSX 参考设计，以更快速度把容量投产，同时压低 token 成本。

每 GW 的 NVIDIA 收入机会升到 Vera Rubin 的约 $40B

  • Hopper 到 Rubin 连续抬升：每 GW 对应的 NVIDIA 收入机会从 Hopper 的约 $18B，升到 Grace Blackwell 的约 $25B，再到 Vera Rubin 的约 $40B。
  • 卖的不再只是 GPU：Vera Rubin 的口径包含 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink scale-up 网络、InfiniBand 或 Ethernet scale-out 网络，以及 Groq LPU。
  • 性能也同步提高：收入机会增加的同时，每兆瓦吞吐量提高 30 倍、每 token 成本下降 35 倍；管理层引用的客户算力投资回收期已经短于一年。
  • Rubin 之后还会更高：公司的方向是把更多计算装进同一块土地和同一 GW 电力，Rubin 之后的每 GW 收入机会仍会继续上升，但这次没有给下一档具体数字。

FY28 CPU 收入初步预计翻倍以上

  • Grace 已超过 $5B：Grace CPU 过去 12 个月收入超过 $5B，独立 CPU 业务已经形成可见规模。
  • Vera 已全面投产：下一代 Vera CPU 已经进入全面生产，首批出货给 OCI、SpaceXAI，AWS 也从本季开始接货。
  • FY28 翻倍以上：基于客户需求和供应改善，公司初步预计 FY28 CPU 收入增长超过一倍，并继续看到约 $20B 的服务器 CPU 总需求。
  • 独立性能指标更强：Vera 在 SPEC benchmark 上完成 agentic task 的速度快 1.8 倍，每瓦带宽是其他数据中心 CPU 的 5 倍，目标客户覆盖主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 和系统 OEM。

Groq 3 LPX 已全面投产，本季稍后开始放量

  • 量产已经就绪：首款 rack-scale LPU 系统 Groq 3 LPX 已进入全面生产，预计本季稍后向早期客户批量出货，Nebius 会是第一个客户。
  • 交互速度接近 4 倍：公司披露的 Artificial Analysis benchmark 显示，每秒 token 数接近次优方案的 4 倍，主打极低延迟和高交互服务。
  • 适合高 ASP 服务外挂：Groq 的吞吐量更低、每 token 成本更高，但可以为愿意付费换取高交互速度的服务外挂加速。
  • 不会替代主平台：管理层明确说，绝大多数数据中心仍会采用 Vera Rubin NVLink 72，Groq 是高交互场景的补充。

Sovereign AI 单季环比增长 35%，同比超过三倍

  • Q2 增速继续抬高：sovereign AI 业务环比增长 35%，同比增长超过三倍，已经是 ACIE 里一条可单独标定的增长线。
  • 主要经区域 neocloud 落地：国家和地区把土地、电力交给本地云合作伙伴，再由这些伙伴建设 NVIDIA AI factory，收入多数通过 regional neocloud 实现。
  • 本地资源是关键入口：区域云能拿到外国 hyperscaler 很难直接获得的本地土地和电力，NVIDIA 则以不自营云的中立平台身份参与。

Neocloud 新增分成式收入模式

  • 先给最低收入承诺：NVIDIA 对设施一部分容量作 take-or-pay 承诺，给出最低收入保底，帮助贷款方愿意承销项目。
  • 超过保底后参与分成：neocloud 的云租赁收入超过保底线后，NVIDIA 参与一部分收入分成，相当于硬件销售之外再拿一层使用量相关收入。
  • 项目仍由外部资本承销：每个项目都要由独立资本按自身条件审核，NVIDIA 不向项目发放贷款，也不是把整个设施容量包下来。
  • 中长期可能贡献数十亿美元：管理层把这类分成描述为可重复收入，预计中长期有潜力带来数十亿美元，但本场没有给短期收入安排。

需要 NVIDIA 资产负债表支持的 AI labs，明年约占业务四分之一

  • 已投资近 $50B：NVIDIA 对 frontier AI labs 的累计投资接近 $50B，管理层说这只占同期预计自由现金流的一小部分。
  • 另搭建超过 $500B 的融资平台：公司与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 六家机构合作，计划募集超过 $500B 的第三方基础设施资本。
  • 瓶颈是融资能力：这些 AI labs 的客户需求和算力需求增长太快，但资产负债表、信用资质和长期基础设施合同还跟不上，NVIDIA 用股权投资、场地和选择性信用支持帮助它们扩容。
  • 明年约占业务四分之一：公司预计，需要 NVIDIA 动用资产负债表支持的 AI labs，明年合计贡献约四分之一业务。
  • 最终需求仍要有信用承接：相关算力最终由 investment-grade 客户或获得这类客户支持的主体消化；如果单个客户需求变化，NVIDIA 强调其算力还可以重新部署。

OpenAI 现有及计划承诺约 12GW，延伸到 2030 年

  • 总承诺约 12GW：OpenAI 现有和计划中的 NVIDIA 算力部署合计约 12GW，承诺期限一直延伸到 2030 年。
  • PORTS-Pike 首期 4.25GW：NVIDIA 通过 SoftBank Energy 合作锁定土地、电力和厂房，首期预计支持 4.25GW AI factory 容量，并由 OpenAI 使用。
  • 每代约 150 万颗 GPU：PORTS-Pike 每部署一代 NVIDIA AI factory 系统，对应约 150 万颗 GPU；场地生命周期长达 20 年，可经历多轮设备升级。
  • 另一家 lab 接近 2GW：NVIDIA 还会为另一家 frontier AI lab 的接近 2GW 算力提供选择性信用增级，这只是该客户已自行锁定容量之外的补充。

DSO 升到 60 天，没有回到此前预期的 mid-50s

  • 从 45 天升到 60 天：Q2 DSO 由上季的 45 天升至 60 天，实际走势没有回到管理层上场预计的 mid-50s。
  • 大单延长付款账期：原因是部分 investment-grade 客户的大额采购会跨多个季度出货，公司为这些订单提供了更长付款期限。

中国 H200 出货不到数据中心收入的 1%

  • Q2 已有少量收入：公司按美国政府许可向中国客户交付 H200，但对应收入低于 Q2 数据中心收入的 1%。
  • 当前出货摊薄毛利率：这部分 Hopper 产品收入会拉低公司整体毛利率，不是高毛利的增量。
  • 前瞻指引仍不含中国：尽管 Q2 已经开始出货，受地缘政策不确定性影响，公司前瞻展望仍完全不计入中国数据中心 compute 收入。

其他

  • Networking 环比增长 18%：网络业务再创单季收入纪录，Spectrum-X Ethernet 同比增长 2.6 倍，管理层称 NVIDIA 已成为全球规模最大、增长最快的网络公司。
  • 企业本地部署过去 12 个月约 $15B：汽车行业 on-prem 收入达到 $8B，金融服务、制造和医疗合计贡献 $7B，企业端已经形成独立可见的收入水位。
  • 全年 OpEx 增长 low-50s：公司现在预计 FY27 GAAP 和 non-GAAP 运营费用都增长 low-50s；Q3 指引分别为约 $9.2B 和 $9.0B，全年投入增加主要来自产品组合扩张和更多使用 AI 工具。

Takeaway

  • FY28 收入初步看增约 70%，这是被供给卡住的数，客户预测是翻倍：Jensen 说以前从没提前一年给过指引。今年收入同比翻了倍，客户的 forecast 指向明年增长再翻倍，但手上的供给"够 70%，比 70% 多一点，大概就是 70%"。供给瓶颈预计至少持续到 FY28 年底，整条供应链都在满负荷跑，产能是每天陆续上来，良率也在提。Colette 补充：供应承诺最大的部分落在头 3 年，撑的是现在到明年全年的 Vera Rubin 爬坡，也是敢给这个增速的底气。
  • Q3 指引 $108B ±2%，Vera Rubin 占 Q3 data center 收入约 20%：Q3 环比增长主要靠 ACIE，hyperscale 要等 Q4 和 FY28 随 Vera Rubin 供给放量再重新加速。Vera Rubin 8 月已经开始量产出货，所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 的采购订单都已到手，公司预计这会是 NVIDIA 历史上最快的一次产品爬坡；库存升到 $32B，是为 Vera Rubin 上量备的。
  • 毛利率重设：Q3 74% ±50bps，Q4 见底 71%–72%，FY28 落在 72%–73%：内存价格涨幅超出之前预期，明年还会更高，公司今天直接把预期往下调。FY28 那档是按已经执行的提价在 FY28 Q1 生效来算的。和三家主要内存供应商都在谈进一步扩产。
  • 每 GW 收入机会：Hopper 约 $18B，Grace Blackwell 约 $25B，Vera Rubin 约 $40B：Vera Rubin 这代算进去的是 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 或 Ethernet，加上这周刚发的 Groq LPU。Jensen 的说法是一个 GW 数据中心的总投入从 5 年前约 $30B 涨到现在约 $60B，Vera Rubin 之后每 GW 还会更高。
  • AWS 追加 200 万颗 GPU，从本季开始，到 FY29 Q2：一起走的还有 Vera CPU，一部分跟 Rubin 集成，一部分独立卖。
  • CPU 收入 FY28 初步看翻倍以上，Vera 已全面量产：Grace 过去 12 个月收入超过 $5B。Vera 作为独立产品已经在给 OCI、SpaceXAI 出货，AWS 本季开始接；公司预期每家主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 和系统 OEM 都会部署。服务器 CPU 总需求还是看约 $20B，翻倍以上是基于客户需求和供给改善给的初步预期。
  • Groq 3 LPX 已全面量产，本季稍晚开始批量出货给早期用户，Nebius 第一家：这是第一个机柜级 LPU 系统，在 Artificial Analysis 基准上每秒 token 数接近第二名的 4 倍。Jensen 的定位：给要超高互动性、超高速出 token 的服务当 bolt-on，吞吐会低很多、每 token 成本更高，配高 ASP 服务用；全球绝大多数数据中心还是 Vera Rubin NVLink 72。
  • Hyperscale $49B 环比 +13%，ACIE $40B 环比 +25%、同比 +138%，ACIE 占 data center 约一半、一年翻倍：Colette 说非 hyperscaler 这块会占 data center 业务大约一半，Jensen 说这一半在以一年 100% 的速度长，长期可能比云那一半更大。ACIE 里，sovereign（主要走区域 neocloud）环比 +35%、同比三倍以上；企业 on-prem 过去 12 个月汽车 $8B，金融、制造、医疗合计 $7B。网络又是纪录季，环比 +18%，Spectrum-X 同比 2.6x。
  • Neocloud 新结构：NVIDIA 对设施一部分产能做 take-or-pay，换地板以上的收入分成：给一个最低收入保证让贷款方敢放款，NVIDIA 不是自己放贷，独立资本还是逐个项目自己审。硬件卖一次、租金再分一次，中长期有潜力带来数十亿美元收入。neocloud 合作方用 DSX 参考设计，预计今年年底装机 8GW，2025 年底约 3GW。
  • Frontier labs：已投近 $50B，另有 6 家资本方募 $500B+ 第三方资金，这类需求明年约占业务四分之一：近 $50B 是同期预期自由现金流的一小部分。另一家 frontier lab 拿到近 2GW compute 的选择性信用增强，这是在它自己不靠 NVIDIA 信用拿到的产能之外。用到 NVIDIA 资产负债表的 AI lab 需求预计占明年业务约四分之一，出的货都是投资级客户或有投资级背书的客户在消化。
  • OpenAI 现有加计划承诺约 12GW NVIDIA compute，承诺期到 2030：和 SoftBank Energy 合作锁了 Portsmouth 园区的地、电和机房壳，独家放 NVIDIA compute，首期 4.25GW 给 OpenAI 用；每代 NVIDIA AI factory 系统在这个站点约 150 万颗 GPU，站点 20 年里能撑多轮升级。
  • 中国：Q2 H200 出货不到 data center 收入的 1%，还拉低公司毛利率：按美国政府许可出的，当前 Hopper 出货对公司毛利是稀释的；地缘不确定还在，前瞻里依旧没有中国 data center compute 收入。
  • DSO 升到 60 天：某些投资级客户大额采购分多季交付，给了延长的付款条件。
  • Q2 回购分红 $26B 创纪录，年初至今返还了 60% 自由现金流，之后要提高：$20B 回购加 $6B 分红（每股 $0.25），原计划是返还 50% 以上；往后打算把扣掉战略用途后的多余自由现金流提高并返还。

FY28 收入约增 70%，这是供给卡住的数，需求端是翻倍

  • 头一次提前一年给数：Jensen 说公司以前从没预测或指引过一年以后的事。上场只给到 Blackwell + Rubin 约 $1T 可见性、覆盖到 calendar 2027，没碰 FY28；这次 Colette 直接说 FY28 初步看增约 70%，明说是被供给约束的数。
  • 需求是翻倍，供给只够 70%：今年收入同比翻了倍，增速连续第四个季度加速，客户 forecast 指向明年增长再翻倍。Jensen 的原话是"有 70% 的供给，比 70% 多一点，大概就是 70%"，需求比这高得多，不把供给做上去就是让客户失望。NVIDIA compute 在每家云都是满负荷跑的。
  • 瓶颈至少拖到 FY28 年底：整条供应链都在满负荷，问哪一环最紧，Jensen 不排序，只说产能是每天陆续上来、良率也在提，不会某个时点突然放量。他给供应链的需求数和给市场的完全一致，"大家看同一张歌单"。地、电、机房壳往往要提前两三年锁，公司现在上游内存、下游发电和地电壳都在参与，可见性比以前好。
  • 供应承诺撑底：Colette 补充，公司的供应承诺最大部分落在头 3 年，撑的是现在到明年全年的 Vera Rubin 爬坡，也是敢给这个增速的底气。
  • 需求为什么翻倍：Jensen 的解释是 agent 化。一个 agent 跑多轮推理、规划、调工具，算力用量是人直接用 AI 的 15 到 100 倍；他说上个月起大多数 AI 用量已经是 agentic 的了。
  • 没拆量价：Stacy 用上场 $1T 倒推这次多出约 $200B，又问 FY28 Q1 提价占多少，公司都没接。

Q3 指引 $108B ±2%，Vera Rubin 占 Q3 data center 约 20%

  • 从 $96B 到 $108B：Q2 收入 $96B，Q3 环比再加 $12B。data center 环比增长主要来自 ACIE；hyperscale 要等 Q4 和 FY28，随着 Vera Rubin 供给放量再重新加速。
  • Vera Rubin 8 月已量产出货，节奏和上场说的 Q3 开始量产对得上：所有主要 hyperscaler、AI cloud、系统 OEM 的采购订单都拿到了，公司预计是历史上最快的一次产品爬坡。对 Grace Blackwell Ultra，每 MW 吞吐 30 倍，每 token 成本降到 1/35。
  • 库存 $32B：为 Vera Rubin 上量备的货。

毛利率重设：Q3 74%，Q4 见底 71%–72%，FY28 落在 72%–73%

  • Q2 还是 75%：GAAP 和 non-GAAP 都是 75%，产品组合和上季差不多。上场给的 Q2 约 75% ±50bps 兑现了。
  • 往下重设：内存价格现在是"极端"状态，涨幅超过公司之前的预期，明年还要更高，所以今天直接把预期调下来。Q3 74% ±50bps，Q4 在 71%–72% 见底，FY28 落在 72%–73%。上场说的 FY27 守 mid-70s，这次没再提。
  • FY28 那档靠提价：72%–73% 是按已经执行的提价在 FY28 Q1 生效来算的。提价幅度没说。
  • 公司的说法：Colette 说宁愿今天讲清楚，不留悬念。内存紧缺很大程度是 AI 建设自己造成的，跟公司的增长是同一股需求，不是单纯的成本项。和三家主要内存供应商都在谈，要把路线图需要的产能再往上加。

每 GW 收入机会：Hopper $18B，Grace Blackwell $25B，Vera Rubin $40B

  • $40B 里装了什么：Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 或 Ethernet，加上这周 Hot Chips 刚发的 Groq LPU。Jensen 说 Hopper 时代只有 Hopper 加 InfiniBand，现在是 GPU、CPU 加三种网络，算上安全网络和跨园区网络可以说五种，再加 Groq。
  • 一个 GW 的总投入从 $30B 到 $60B：Jensen 说 5 年前一个 GW 数据中心大约 $30B，现在约 $60B。通用计算时代大概是每 GW $3B 到 $5B。
  • 之后还往上，但不认台阶：Aaron 问 Vera Rubin 之后是不是 $60B、$80B 这样走，Jensen 不认具体数，只说方向就是往一个 GW 里塞更多算力。前提是每代性能、耐用性、跨负载通用性继续涨，客户才愿意投。他听说现在的投资回报周期不到一年，说的是 $50B 级的数据中心。同一套 NVLink 72 机柜能跑数据准备、预训练、后训练、agentic 推理四个阶段，各种模型结构都能跑，投下去的钱用得更久。

AWS 追加 200 万颗 GPU，本季开始，到 FY29 Q2

  • 上场是 100 万颗以上，这次是 200 万颗：上场说今年起加 100 万颗以上 Blackwell 和 Rubin，这次说在已有装机之上再部署 200 万颗 GPU，窗口从本季到 FY29 Q2。
  • Vera CPU 一起走：一部分跟 Rubin 集成，一部分独立卖，AWS 本季开始接 Vera 独立 CPU。
  • 软件和机器人也进去：AWS 会在 Bedrock 和 SageMaker 上提供 Nemotron 开源模型；Amazon 仓库机器人会用 Omniverse、Cosmos、Isaac、Jetson 整套 physical AI 栈。

CPU 收入 FY28 初步看翻倍以上，Vera 已全面量产

  • 基数：Grace 2021 年推出，过去 12 个月收入超过 $5B。Colette 说 agentic AI 在拉数据中心 CPU 的需求。
  • Vera 出货状态：已全面量产。作为独立产品已经在给 OCI、SpaceXAI 出货，AWS 本季开始接。公司预期每家主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 和系统 OEM 都会部署。SPEC 上 agentic 任务快 1.8 倍，每瓦带宽是其他数据中心 CPU 的 5 倍。
  • $20B 没变，翻倍是新的：服务器 CPU 总需求还是约 $20B，跟上场一样。翻倍以上是基于客户需求和供给改善给的 FY28 初步预期，目标是做成全球领先的服务器 CPU 供应商之一。翻倍的基数没给，也没拆独立卖和跟 Rubin 配套各多少。

Groq 3 LPX 已全面量产，本季稍晚批量出货，Nebius 第一家

  • 产品：去年宣布 Groq 合作后，一直在把 NVIDIA 的高吞吐和 Groq 的高互动性架构揉到一起。这周 Hot Chips 发的 Groq 3 LPX 是第一个机柜级 LPU 系统，已全面量产，Artificial Analysis 基准上每秒 token 数接近第二名的 4 倍，Jensen 说互动速率和低延迟都是纪录级。
  • 定位是 bolt-on：核心引擎还是 NVLink 架构。要超高互动性、超高速出 token 的服务，可以外挂一个 Groq 加速器，代价是吞吐低很多、每 token 成本更高，配高 ASP 服务用。全球绝大多数数据中心还是 Vera Rubin NVLink 72。
  • 出货：本季稍晚开始批量出给早期用户，Nebius 第一家。Groq LPU 已经算进每 GW $40B 的收入机会里。

Hyperscale $49B 环比 +13%，ACIE $40B 环比 +25%、同比 +138%，ACIE 占 data center 约一半

  • Hyperscale $49B，环比 +13%：Blackwell 持续放量。这批客户本季自己的财报也强，收入加速、利润率扩张。云行业 backlog 超过 $2T，前五大 hyperscaler 资本开支 2026 年看近 $800B，2027 年 $1.3T。
  • ACIE $40B，环比 +25%、同比 +138%：拉动的是 neocloud 加产能，接企业、AI 初创、sovereign 的需求，也有 hyperscaler 到 neocloud 买产能补自建。Colette 说非 hyperscaler 这块会占 data center 大约一半，Jensen 说这一半在以一年 100% 的速度长，长期可能比云那一半还大。
  • ACIE 里的几个水位：sovereign 主要走区域 neocloud，环比 +35%、同比三倍以上。企业 on-prem 过去 12 个月，汽车 $8B，金融、制造、医疗合计 $7B。AI 初创这边，2026 上半年全球 AI 风投超 $400B，已经超过 2025 全年的 $265B，其中约七成花在算力上；年化收入超 $1B 的 AI 公司接近 20 家，去年 Q4 是 13 家。
  • 网络又创纪录：环比 +18%，Spectrum-X 以太网同比 2.6 倍。

Neocloud 新结构：一部分产能 take-or-pay，换地板以上的收入分成

  • 解决什么问题：贷款方一般要 neocloud 把整座设施长期锁给单一 offtaker 才肯放款，但 neocloud 手上的需求来自很多不同客户。NVIDIA 对设施一部分产能做 take-or-pay，等于给一个最低收入保证，贷款方就敢承销；换的是保底线以上租金收入的一部分分成。
  • NVIDIA 不放贷：每个项目还是独立资本自己按项目条件审。Colette 的说法是"收两次钱"，硬件卖一次，租金再分一次，是叠在一次性设备销售上的经常性收入。中长期有潜力带来数十亿美元收入，不是短期指引。
  • neocloud 装机 8GW：用 DSX 参考设计的 neocloud 合作方上线更快、token 成本更低，预计今年年底装机合计 8GW，2025 年底约 3GW。

Frontier labs：已投近 $50B，6 家资本方募 $500B+，这类需求明年约占业务四分之一

  • 为什么要撑：Colette 说 frontier lab 的增长快过自己资产负债表和信用能撑的程度，缺的是几十年期的基础设施合同和投资级融资能力，不是技术和客户需求。卡住的是算力。
  • 三层支持：一，已经投了近 $50B，是同期预期自由现金流的一小部分；二，和 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR 六家建融资平台，募 $500B 以上第三方资金，让 lab 用长期机构资本、以相对有吸引力的利率建 AI 基础设施；三，给另一家 frontier lab 近 2GW compute 做选择性信用增强，这是在它自己不靠 NVIDIA 信用拿到的大量产能之外。
  • 占明年业务约四分之一：需要动用 NVIDIA 资产负债表的 AI lab 需求，预计占明年业务大约四分之一。出的货都是投资级客户或有投资级背书的客户在消化。
  • 对"循环融资"的回应：Colette 说知道有人会这么叫，公司不这么看。风险有限的理由是 compute 平台可通用、耐用，能转给其他客户。Jensen 说唯一的遗憾是没早点多投，这些公司里有两家可能很快上市。
  • 加总没确认：Vivek 把 CFO 评论里的承诺加起来约 $500B，问是不是就这个量级、FY28 现金出多少，公司没接这两个数。Colette 只说供应承诺是给 Vera Rubin 今年和明年爬坡用的，最大部分落在头 3 年。

OpenAI 现有加计划约 12GW，承诺到 2030

  • Portsmouth 站点：和 SoftBank Energy 合作锁了 Portsmouth 园区的地、电和机房壳，独家放 NVIDIA compute。首期 4.25GW 给 OpenAI 用。每一代 NVIDIA AI factory 系统在这个站点约 150 万颗 GPU，20 年里能撑多轮升级。Colette 点的经济逻辑：锁的是长期站点，里面的 compute 可以反复换代。
  • 12GW 和 2030：OpenAI 承诺到 2030 年大规模部署 NVIDIA AI 基础设施，现有加计划的承诺约 12GW。
  • 自研芯片怎么看：Vivek 提 OpenAI 刚讲的 Jalapeño 说比 Blackwell 强。Jensen 的回答是那些 XPU 是给单一云、单一服务用的推理专用芯片；NVIDIA 是覆盖整个 AI 生命周期、在每家云都能跑的平台，这些服务要往全世界铺，数据中心不都是自己建的，到那里跑的还是 NVIDIA。他说有 100% 信心这些 lab 长期还是客户和合作方。

中国：Q2 H200 出货不到 data center 收入 1%，还拉低毛利

  • 上场是有许可没收入，这次有了一点：Q2 按美国政府许可出了 H200，占 data center 收入不到 1%。当前 Hopper 出货对公司毛利是稀释的。
  • 前瞻还是不含中国：地缘不确定还在，前瞻里依旧没有中国 data center compute 收入，跟上场一样。

DSO 升到 60 天

  • 上场 45 天，说会回到 mid-50s，这次到了 60：原因是某些投资级客户大额采购分多季交付，给了延长的付款条件。这次没再给回落的时间点。

Q2 返还 $26B 创纪录，年初至今是 60% 自由现金流，之后要提高

  • 拆开：$20B 回购加 $6B 分红，每股季度分红 $0.25。原计划是返还 50% 以上自由现金流，年初至今做到 60%。
  • 往后：打算把扣掉战略用途后的多余自由现金流提高并返还。战略用途就是前面说的 frontier lab 投资那类，Colette 说近 $50B 只是同期预期自由现金流的一小部分。

其他

  • 费用增速看 low 50s：Q2 GAAP/non-GAAP 费用环比 +10%/+11%，主要是算力基础设施成本和薪酬。Q3 GAAP 费用约 $9.2B、non-GAAP 约 $9.0B。FY27 全年费用增速现在看 low 50s，理由是产品线变宽、AI 工具用量增加。Q2 non-GAAP 税率 16%，FY27 维持 16%–18%。

Takeaway

  • FY28收入大约增70%：供给受限的outlook，初步预期同比大约70%。客户forecast指向明年增长翻倍，需求远高于70%。现在手里的supply是70%，比70%多一点，但大约就是70%。缺口会去补，但supply bottleneck至少持续到FY28结束。今年同比已经翻倍，不受限会高很多。
  • Q3毛利74%正负50bps：GAAP和non-GAAP一样。Q4见底，71%到72%。FY28落到72%到73%，已经执行的涨价从Q1起生效。memory涨价幅度超过此前预期，明年还要再往上，今天把预期reset掉。
  • 数据中心$89B：环比+18%。hyperscale $49B、环比+13%；ACIE $40B、环比+25%、同比+138%。ACIE大概占数据中心一半，这块一年在翻倍。Q3环比增长主要靠ACIE，hyperscale预期Q4和FY28随Vera Rubin供给上来再加速。
  • Top 5 hyperscaler CapEx：2026年接近$800B，2027年$1.3T。云行业backlog已大于$2T。
  • Vera Rubin Q3大约占数据中心收入20%：本月已开始production shipment，每个主要hyperscaler、AI cloud、system OEM都下了PO，会是史上最快的产品爬坡。库存$32B，为Vera Rubin上市备货。单GW收入机会大约$40B，把Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand或Ethernet、Groq LPU都算进去（Hopper约$18B，Blackwell $25B），再往后还会更高。相对Grace Blackwell Ultra，每MW吞吐高30倍、token成本低35倍。
  • AWS追加200万颗GPU：从本季到FY29 Q2，再加Vera CPU，有的跟Rubin集成，有的standalone。
  • CPU FY28收入初步预期翻倍以上：供给outlook在改善。Grace trailing 12个月已超过$5B。Vera已full production，OCI、SpaceXAI在出货，AWS本季起装。server CPU需求仍看到大约$20B。
  • DSO升到60天：部分investment-grade客户大单拉长账期，货分多个季度出。
  • 中国Hopper 200占数据中心收入不到1%：按美国许可出给中国客户。这批Hopper出货在稀释公司毛利。地缘还不确定，前瞻outlook不含中国数据中心compute。
  • OpenAI现有和计划承诺大约12GW NVIDIA compute，到2030：跟SoftBank Energy拿下Portsmouth，首期4.25GW给OpenAI用，每一代大约150万颗GPU，20年可多轮升级。
  • 动balance sheet去撑的AI labs大约占明年业务的1/4：出货仍落到investment-grade客户或有IG backing的客户。已向frontier labs投了接近$50B；跟6家基础设施资本方搭融资平台，第三方资本要raise超过$500B。另一个frontier lab给了接近2GW的selective credit enhancement。
  • Neocloud年底总装机预期8GW：2025年底大约3GW。NVIDIA对一部分产能做take-or-pay保底，超过floor的租金抽成，中长期有潜力做到billions。不是贷款。
  • 汽车on-prem trailing 12个月$8B：金融、制造、医疗合计$7B。主权AI主要走区域neocloud，Q2环比+35%、同比翻三倍以上。
  • Groq 3 LPX已full production：artificial analysis上tokens/sec大约是next best的近4倍，本季晚些时候放量给early adopters，Nebius第一个。全球绝大部分数据中心还是Vera Rubin NVLink 72。

FY28收入大约增70%，这是供给能交的数

  • 供给受限的outlook：Colette给的初步预期是FY28营收同比大约增70%，明说是supply-constrained。上场只给到Blackwell + Rubin大约$1T可见性、覆盖到calendar 2027，没给FY28全年增速；Jensen也说公司以前从没指引过一年以后的事。
  • 客户forecast指向翻倍：需求远高于70%。今年收入$96B，同比已经翻倍，增速连续第四个季度加速。不受限会高很多。
  • 手里的supply是70%：Jensen原话是现在有70%的供给，比70%多一点，但大约就是70%。这个数是公司有把握交出去的，也是给客户、股东、供应链看的同一张图。
  • 缺口会去补，瓶颈至少到FY28结束：会去补供需缺口，但supply bottleneck至少持续到FY28结束。没对DRAM、晶圆、电排序，Jensen说整条供应链都在满负荷，产能是每天陆续上来、良率也在提。地、电、机房壳往往提前两三年锁。Colette说供应承诺最大头落在头三年，撑的是Vera Rubin现在到明年全年的爬坡。
  • 没给无约束的具体增速：Stacy用上场$1T倒推这次大约多$200B，又问提价占多少，公司都没接。

Q3毛利74%正负50bps，Q4见底，FY28落到72%到73%

  • Q2还是75%：GAAP和non-GAAP都是75%，产品组合跟上季差不多。
  • 今天把预期reset掉：内存是极端涨价，涨幅超过此前预期，明年还要再往上。Q3 GAAP和non-GAAP都是74%±50bps。Q4见底，71%到72%。FY28落到72%到73%。
  • 已经执行的涨价从Q1起生效：FY28那档72%到73%，按已经执行的涨价从FY28 Q1见效来算。上场是下季约75%±50bps、FY27守mid-70s，这条改了。
  • 跟三家内存厂在加产能：和三家主要内存供应商都有长期关系，要把路线图需要的产能再往上加。Colette说内存紧缺很大程度是AI建设自己带起来的，跟公司增长是同一股需求。

数据中心$89B，ACIE大概占一半、一年在翻倍

  • Q2数据中心$89B，环比+18%：hyperscale $49B、环比+13%，Blackwell还在撑。这批hyperscale客户本季自己的财报也强，收入加速、利润率在扩。
  • ACIE $40B，环比+25%、同比+138%：neocloud在加产能，接企业、AI初创、sovereign，也有hyperscaler到外面买产能补自建。
  • ACIE大概占数据中心一半，这块一年在翻倍：Colette说非hyperscaler这块会占data center大约一半。Jensen说这一半现在一年翻倍，长期可能比云那一半还大。客户要的是整套AI factory，不是一颗一颗买芯片。
  • Q3环比增长主要靠ACIE：hyperscale预期Q4和FY28随Vera Rubin供给上来再加速。

Top 5 hyperscaler资本开支：2026年接近$800B，2027年$1.3T

  • 云行业backlog已大于$2T：hyperscale把NVIDIA compute拉起来，收入和利润贡献跟着上，算力现在是赚钱的。
  • 前五大2026年接近$800B，2027年$1.3T：这是云行业CapEx水位，不是NVIDIA自己的收入指引。

Vera Rubin本月已出货，Q3大约占数据中心收入20%

  • 本月已开始production shipment：8月早些时候开始生产出货。每个主要hyperscaler、AI cloud、system OEM都下了PO，公司预计会是史上最快的产品爬坡。上场说的是Q3开始量产、Q4继续爬坡。
  • Q3大约占数据中心收入20%：库存升到$32B，为Vera Rubin上市备货。
  • 单GW收入机会大约$40B：Hopper大约$18B，Blackwell $25B，Vera Rubin $40B，里面算上Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand或Ethernet、Groq LPU。再往后还会更高。Aaron问是不是往后$60B、$80B这样走，Jensen不认具体台阶，只说方向是往一个GW里塞更多算力。
  • 相对Grace Blackwell Ultra：每MW吞吐高30倍，token成本低35倍。Jensen还说一个GW数据中心总投入大约从五年前$30B到现在$60B，他听说投资回收期已经不到一年。

AWS追加200万颗GPU，从本季排到FY29 Q2

  • 上场是今年起加100万颗以上，这次是200万颗：叠在AWS已经很大的NVIDIA装机之上，窗口从本季到FY29 Q2。
  • Vera CPU一起走：有的跟Rubin集成，有的standalone，AWS本季开始装。
  • 模型和physical AI也进去：Nemotron会放到Bedrock和SageMaker；Amazon仓库机器人用Omniverse、Cosmos、Isaac、Jetson。

CPU FY28收入初步预期翻倍以上

  • 供给outlook在改善：基于客户需求和供给改善，初步预期FY28 CPU收入翻倍以上。翻倍的基数没给，也没拆独立卖和跟Rubin配套各多少。
  • Grace trailing 12个月已超过$5B：2021年推出。agentic workload在拉数据中心CPU需求。
  • Vera已full production：OCI、SpaceXAI在出货，AWS本季起装。预期每家主要hyperscaler、neocloud、AI lab、system OEM都会上。SPEC上agentic task快1.8倍，每瓦带宽是其他数据中心CPU的5倍。
  • server CPU需求仍看到大约$20B：跟上场FY27独立CPU大约$20B是同一档需求水位。

DSO升到60天

  • 从45天到60天：上场DSO 45天，预期回到mid-50s。这次到了60，没再给回落时点。
  • 部分investment-grade客户大单拉长账期：货分多个季度出，给了延长付款条件。

中国Hopper 200占数据中心收入不到1%

  • 按美国许可出给中国客户：Q2 Hopper 200占数据中心收入不到1%。上场是有许可但还没形成收入。
  • 这批Hopper出货在稀释公司毛利：当前Hopper出货对公司毛利是往下拉的。
  • 前瞻outlook不含中国数据中心compute：地缘还不确定，这条跟上场一样。

OpenAI现有和计划承诺大约12GW，到2030

  • 跟SoftBank Energy拿下Portsmouth：独家放NVIDIA compute。首期4.25GW给OpenAI用。
  • 每一代大约150万颗GPU：这个站点每一代NVIDIA AI factory大约150万颗GPU，20年可多轮升级。Colette点的是：锁的是长寿命站点，里面的compute可以反复换代。
  • 现有和计划承诺大约12GW：OpenAI承诺到2030年大规模部署NVIDIA AI基础设施，现有加计划大约12GW。

动balance sheet去撑的AI labs大约占明年业务的1/4

  • 明年约占业务四分之一：需要动用NVIDIA资产负债表去撑的AI lab需求，预计占明年业务大约四分之一。出货仍落到investment-grade客户或有IG backing的客户。
  • 已向frontier labs投了接近$50B：Colette说这只是同期预期自由现金流的一小部分。
  • 跟6家基础设施资本方搭融资平台：Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR，第三方资本要raise超过$500B，让lab用长期机构资本、相对有吸引力的利率去建。
  • 另一个frontier lab给了接近2GW的selective credit enhancement：这是在它自己不靠NVIDIA信用已经拿到的大量产能之外。
  • 卡住的是compute不是技术：lab的客户需求和算力需求增长太快，资产负债表、信用和长期基础设施合同还跟不上。Colette知道有人会叫循环融资，公司不这么看，理由是平台可通用、耐用，能转给其他客户。Jensen说唯一遗憾是没更早点、更多地投，其中两家可能很快上市。
  • 加总没确认：Vivek把CFO commentary里的承诺加起来大约$500B，问FY28现金出多少，这两个数公司都没接。

Neocloud年底总装机预期8GW

  • 2025年底大约3GW，今年底看8GW：用DSX参考设计，上线更快、token成本更低。
  • 对一部分产能做take-or-pay保底：贷款方通常要整座设施长期锁给单一offtaker才肯放款，neocloud手上需求却很散。NVIDIA给一部分产能最低收入保证，超过floor的租金抽成。
  • 不是贷款：每个项目还是独立资本自己审。Colette说收两次钱，硬件卖一次，租金再分一次，中长期有潜力做到billions。不是短期指引。

汽车on-prem trailing 12个月$8B，金融、制造、医疗合计$7B

  • 企业on-prem已经能标定：汽车过去12个月$8B，金融、制造、医疗合计$7B。
  • 主权AI主要走区域neocloud：Q2环比+35%、同比翻三倍以上。国家和地区把地和电给本地云伙伴，NVIDIA不自营云，做中立平台。

Groq 3 LPX已full production

  • Artificial Analysis上tokens/sec大约是next best的近4倍：第一个rack-scale LPU系统，已full production。本季晚些时候放量给early adopters，Nebius第一个。
  • 全球绝大部分数据中心还是Vera Rubin NVLink 72：Groq是外挂，给要超高互动、超低延迟的高ASP服务用。吞吐低很多，每token成本更高。核心引擎还是NVLink。Groq LPU已经算进每GW $40B里。

其他

  • Q3收入指引$108B ±2%：环比增长主要靠ACIE。
  • 网络再创纪录：环比+18%，Spectrum-X Ethernet同比2.6倍。
  • 全年OpEx增速看low 50s：Q2 GAAP/non-GAAP费用环比+10%/+11%。Q3分别大约$9.2B和$9.0B。产品线变宽、AI工具用得更多。
  • Q2返还股东$26B：回购$20B、分红$6B。年初至今返还自由现金流的60%，计划是50%以上。往后打算把扣掉战略用途后的多余自由现金流再提高并返还。
  • AI初创还在加码买算力：2026上半年全球AI风投超过$400B，已经超过2025全年$265B，大约七成花在算力上。年化收入超$1B的公司接近20家，去年Q4是13家。