NVIDIA · Q2 FY27 · 2026-08-26 · 新 prompt

模型对照

同一套 takeaway / 阅读稿 prompt · 同一 Q1 口径集 · 评分页

GPT-5.6 Luna 在 Poe 网页上有，API 返回模型不存在，这轮没跑成。Gemini 用的是 3.1 Pro。

Takeaway

  • FY28 营收预计增长约 70%，供应至少卡到财年末：客户给出的需求预测指向明年增长翻倍，无约束需求会高得多；公司现有供应能有把握交付约 70%，预计供应瓶颈至少持续到 FY28 末。
  • 毛利率 Q4 先见 71%–72%，FY28 回到 72%–73%：Q3 GAAP 和 non-GAAP 毛利率指引都是 74% ±50bps，Q4 触底；内存涨价幅度已经超过此前预期，FY28 Q1 执行涨价后，全年毛利率预计稳定在 72%–73%。
  • Vera Rubin 已经开始生产出货，Q3 约占数据中心收入 20%：本月早些时候已开始出货，所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 都已下单，公司预计会是 NVIDIA 历史上最快的一次产品爬坡；随着供应增加，hyperscale 增长预计 Q4 起重新加速并延续到 FY28。
  • AWS 再部署 200 万颗 GPU，覆盖本季到 FY29 Q2：这批部署还包括 Vera CPU，一部分与 Rubin 集成、一部分独立交付，规模和期限都高于上场给出的今年新增 100 万颗以上。
  • ACIE 单季做到 $40B，约占数据中心业务一半：Q2 环比增长 25%、同比增长 138%；这块涵盖 neocloud、企业和 sovereign，管理层称目前约占业务一半、年增长约 100%。
  • Neocloud 年底装机容量预计到 8GW：2025 年底约为 3GW，新增容量用来承接企业、AI 初创公司、sovereign，以及 hyperscaler 外购的补充算力。
  • 每 GW 的 NVIDIA 收入机会升到 Vera Rubin 的约 $40B：Hopper 约 $18B、Grace Blackwell 约 $25B，Vera Rubin 纳入 CPU、GPU、scale-up 和 scale-out 网络及 Groq LPU 后到约 $40B；管理层预计 Rubin 之后还会继续上升。
  • FY28 CPU 收入初步预计翻倍以上：Grace CPU 过去 12 个月收入已超过 $5B，Vera CPU 已全面投产并开始向 OCI、SpaceXAI 等首批伙伴出货，AWS 从本季开始接货。
  • Groq 3 LPX 已全面投产，本季稍后放量：公司自有 Artificial Analysis benchmark 上的每秒 token 数接近次优方案的 4 倍，Nebius 会是首个客户；高交互服务可外挂 Groq，但绝大多数数据中心仍会采用 Vera Rubin NVLink 72。
  • Sovereign AI 单季环比增长 35%、同比超过三倍：业务主要通过区域 neocloud 落地，Q2 已到这一增长水位。
  • Neocloud 新增分成式收入模式：NVIDIA 对设施一部分容量作 take-or-pay 最低收入承诺，超过保底线后参与云租赁收入分成；项目仍由独立资本承销，公司不放贷款，中长期潜在贡献数十亿美元收入。
  • 需要 NVIDIA 资产负债表支持的 AI labs，明年约占业务四分之一：公司已向 frontier AI labs 投资近 $50B，又与 6 家基础设施资本机构搭建可筹集超过 $500B 第三方资金的平台；相关算力最终由 investment-grade 客户或有其支持的客户消化。
  • OpenAI 现有及计划承诺约 12GW NVIDIA 算力，延伸到 2030 年：PORTS-Pike 首期预计支持 4.25GW、由 OpenAI 使用，每一代部署约可对应 150 万颗 NVIDIA GPU；另一家 frontier AI lab 还会获得接近 2GW 算力的选择性信用增级。
  • DSO 升到 60 天：部分 investment-grade 客户的大额采购会跨多个季度出货，公司为此延长付款账期，DSO 从上季 45 天升至 60 天，没有走此前回到 mid-50s 的路径。
  • 中国 H200 出货不到数据中心收入的 1%：Q2 按美国政府许可向中国客户交付的 H200 对应收入低于数据中心总收入 1%，当前这部分出货会摊薄公司毛利率。

FY28 营收约增 70%，现有供应只能跟上七成

  • 第一次提前一年给全年指引：公司预计 FY28 营收同比增长约 70%，这是管理层首次在这么早的时间给出下一财年全年增长预期。
  • 客户需求指向翻倍：客户预测对应明年增长约 100%，管理层反复强调无约束需求会远高于 70%；目前已经落实的供应让公司有把握交付约 70% 的增长。
  • 至少卡到 FY28 末：供应瓶颈预计贯穿整个 FY28。管理层没有把缺口归到单一零部件，而是说整条供应链都在满负荷运转，后续要靠新增产能和良率提升一点点往上补。
  • 能见度来自上下游一起锁定：公司现在会提前两三年参与土地、电力、厂房和冷却规划，也已对 Vera Rubin 今明两年的关键供应做出承诺；这些安排支撑了这次更长时间的指引。
  • 需求两边都强：hyperscaler 只占大约一半，另一半 ACIE 业务目前年增约 100%；前者云业务 backlog 已超过 $2T，后者又在企业、neocloud 和 sovereign 市场快速扩张。

毛利率 Q4 先见底，FY28 稳在 72%–73%

  • Q3 先降到 74%：GAAP 和 non-GAAP 毛利率指引都是 74% ±50bps，低于 Q2 的 75%。
  • Q4 触底 71%–72%：内存价格涨幅已经超过公司此前预期，而且明年还会继续上涨，管理层把 Q4 明确列为本轮毛利率低点。
  • FY28 回到 72%–73%：公司计划从 FY28 Q1 开始执行涨价，之后毛利率预计稳定在 72%–73%，不再维持上场所说的 mid-70s 路径。
  • 供应端仍在扩产：公司正与三家主要内存供应商一起增加路线图所需产能，但短期成本压力先由 Q3、Q4 承担，价格调整要到 FY28 Q1 才开始对冲。

Vera Rubin 已出货，Q3 约占数据中心收入 20%

  • 本月开始生产出货：Vera Rubin 已在 8 月早些时候进入生产出货，不再只是 Q3 开始量产的时间表。
  • 主要客户都已下单：所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 都给了采购订单，公司预计这会是 NVIDIA 历史上爬坡最快的一代产品。
  • Q3 占比约 20%：公司预计 Vera Rubin 在 Q3 就会贡献约 20% 的数据中心收入；Q2 末库存升到 $32B，也有一部分是在为这次上市备货。
  • 单位电力效率大幅上升：Vera Rubin 对 Grace Blackwell Ultra 的每兆瓦吞吐量提升 30 倍、每 token 成本降低 35 倍，是客户尽快切换新一代平台的核心经济账。
  • hyperscale 从 Q4 再加速：Q3 环比增长会主要由 ACIE 拉动，Vera Rubin 供应逐步增加后，hyperscale 预计从 Q4 重新加速，并延续到 FY28。

AWS 再部署 200 万颗 GPU，一直排到 FY29 Q2

  • 数量升到 200 万颗：AWS 从本季开始追加部署 200 万颗 NVIDIA GPU，规模高于上场所说的今年新增 100 万颗以上。
  • 交付延伸到 FY29 Q2：这批新增部署不是只覆盖今年，而是从本季持续到 FY29 Q2，给出了更长的订单和交付能见度。
  • Vera CPU 一起进入 AWS：订单还包括 Vera CPU，一部分与 Rubin 集成，一部分作为独立 CPU 交付，AWS 从本季开始接货。
  • 合作扩到模型和 physical AI：AWS 还会在 Bedrock 和 SageMaker 提供 Nemotron 开放模型，并采用 Omniverse、Cosmos、Isaac 和 Jetson 支持仓储机器人。

ACIE 单季 $40B，已经占到数据中心业务近一半

  • Q2 收入 $40B：ACIE 环比增长 25%、同比增长 138%，增速快于同期 hyperscale 的 13% 环比增长。
  • 覆盖 hyperscaler 之外的需求：这块包括 neocloud、企业、工业、sovereign、edge 和 air-gap 数据中心，客户通常需要整套 AI factory，而不是单独买芯片。
  • 目前年增约 100%：管理层说 ACIE 已经代表大约一半业务，当前年增长约 100%，长期规模可能超过现在的 hyperscale 市场。
  • 增长先由 neocloud 承接：本季主要动力来自 neocloud 新增容量，最终需求既有企业、AI 初创公司和 sovereign，也有 hyperscaler 外购的补充算力。

Neocloud 年底装机容量预计到 8GW

  • 一年内从 3GW 到 8GW：合作 neocloud 的总装机容量预计在今年底达到 8GW，2025 年底约为 3GW。
  • 需求来源更分散：新增容量不只服务一家长期包销客户，而是同时承接企业、AI 初创公司、sovereign，以及 hyperscaler 自建容量之外的需求。
  • DSX 帮助更快上线：合作伙伴采用 NVIDIA DSX 参考设计，以更快速度把容量投产，同时压低 token 成本。

每 GW 的 NVIDIA 收入机会升到 Vera Rubin 的约 $40B

  • Hopper 到 Rubin 连续抬升：每 GW 对应的 NVIDIA 收入机会从 Hopper 的约 $18B，升到 Grace Blackwell 的约 $25B，再到 Vera Rubin 的约 $40B。
  • 卖的不再只是 GPU：Vera Rubin 的口径包含 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink scale-up 网络、InfiniBand 或 Ethernet scale-out 网络，以及 Groq LPU。
  • 性能也同步提高：收入机会增加的同时，每兆瓦吞吐量提高 30 倍、每 token 成本下降 35 倍；管理层引用的客户算力投资回收期已经短于一年。
  • Rubin 之后还会更高：公司的方向是把更多计算装进同一块土地和同一 GW 电力，Rubin 之后的每 GW 收入机会仍会继续上升，但这次没有给下一档具体数字。

FY28 CPU 收入初步预计翻倍以上

  • Grace 已超过 $5B：Grace CPU 过去 12 个月收入超过 $5B，独立 CPU 业务已经形成可见规模。
  • Vera 已全面投产：下一代 Vera CPU 已经进入全面生产，首批出货给 OCI、SpaceXAI，AWS 也从本季开始接货。
  • FY28 翻倍以上：基于客户需求和供应改善，公司初步预计 FY28 CPU 收入增长超过一倍，并继续看到约 $20B 的服务器 CPU 总需求。
  • 独立性能指标更强：Vera 在 SPEC benchmark 上完成 agentic task 的速度快 1.8 倍，每瓦带宽是其他数据中心 CPU 的 5 倍，目标客户覆盖主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 和系统 OEM。

Groq 3 LPX 已全面投产，本季稍后开始放量

  • 量产已经就绪：首款 rack-scale LPU 系统 Groq 3 LPX 已进入全面生产，预计本季稍后向早期客户批量出货，Nebius 会是第一个客户。
  • 交互速度接近 4 倍：公司披露的 Artificial Analysis benchmark 显示，每秒 token 数接近次优方案的 4 倍，主打极低延迟和高交互服务。
  • 适合高 ASP 服务外挂：Groq 的吞吐量更低、每 token 成本更高，但可以为愿意付费换取高交互速度的服务外挂加速。
  • 不会替代主平台：管理层明确说，绝大多数数据中心仍会采用 Vera Rubin NVLink 72，Groq 是高交互场景的补充。

Sovereign AI 单季环比增长 35%，同比超过三倍

  • Q2 增速继续抬高：sovereign AI 业务环比增长 35%，同比增长超过三倍，已经是 ACIE 里一条可单独标定的增长线。
  • 主要经区域 neocloud 落地：国家和地区把土地、电力交给本地云合作伙伴，再由这些伙伴建设 NVIDIA AI factory，收入多数通过 regional neocloud 实现。
  • 本地资源是关键入口：区域云能拿到外国 hyperscaler 很难直接获得的本地土地和电力，NVIDIA 则以不自营云的中立平台身份参与。

Neocloud 新增分成式收入模式

  • 先给最低收入承诺：NVIDIA 对设施一部分容量作 take-or-pay 承诺，给出最低收入保底，帮助贷款方愿意承销项目。
  • 超过保底后参与分成：neocloud 的云租赁收入超过保底线后，NVIDIA 参与一部分收入分成，相当于硬件销售之外再拿一层使用量相关收入。
  • 项目仍由外部资本承销：每个项目都要由独立资本按自身条件审核，NVIDIA 不向项目发放贷款，也不是把整个设施容量包下来。
  • 中长期可能贡献数十亿美元：管理层把这类分成描述为可重复收入，预计中长期有潜力带来数十亿美元，但本场没有给短期收入安排。

需要 NVIDIA 资产负债表支持的 AI labs，明年约占业务四分之一

  • 已投资近 $50B：NVIDIA 对 frontier AI labs 的累计投资接近 $50B，管理层说这只占同期预计自由现金流的一小部分。
  • 另搭建超过 $500B 的融资平台：公司与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 六家机构合作，计划募集超过 $500B 的第三方基础设施资本。
  • 瓶颈是融资能力：这些 AI labs 的客户需求和算力需求增长太快，但资产负债表、信用资质和长期基础设施合同还跟不上，NVIDIA 用股权投资、场地和选择性信用支持帮助它们扩容。
  • 明年约占业务四分之一：公司预计，需要 NVIDIA 动用资产负债表支持的 AI labs，明年合计贡献约四分之一业务。
  • 最终需求仍要有信用承接：相关算力最终由 investment-grade 客户或获得这类客户支持的主体消化；如果单个客户需求变化，NVIDIA 强调其算力还可以重新部署。

OpenAI 现有及计划承诺约 12GW，延伸到 2030 年

  • 总承诺约 12GW：OpenAI 现有和计划中的 NVIDIA 算力部署合计约 12GW，承诺期限一直延伸到 2030 年。
  • PORTS-Pike 首期 4.25GW：NVIDIA 通过 SoftBank Energy 合作锁定土地、电力和厂房，首期预计支持 4.25GW AI factory 容量，并由 OpenAI 使用。
  • 每代约 150 万颗 GPU：PORTS-Pike 每部署一代 NVIDIA AI factory 系统，对应约 150 万颗 GPU；场地生命周期长达 20 年，可经历多轮设备升级。
  • 另一家 lab 接近 2GW：NVIDIA 还会为另一家 frontier AI lab 的接近 2GW 算力提供选择性信用增级，这只是该客户已自行锁定容量之外的补充。

DSO 升到 60 天，没有回到此前预期的 mid-50s

  • 从 45 天升到 60 天：Q2 DSO 由上季的 45 天升至 60 天，实际走势没有回到管理层上场预计的 mid-50s。
  • 大单延长付款账期：原因是部分 investment-grade 客户的大额采购会跨多个季度出货，公司为这些订单提供了更长付款期限。

中国 H200 出货不到数据中心收入的 1%

  • Q2 已有少量收入：公司按美国政府许可向中国客户交付 H200，但对应收入低于 Q2 数据中心收入的 1%。
  • 当前出货摊薄毛利率：这部分 Hopper 产品收入会拉低公司整体毛利率，不是高毛利的增量。
  • 前瞻指引仍不含中国：尽管 Q2 已经开始出货，受地缘政策不确定性影响，公司前瞻展望仍完全不计入中国数据中心 compute 收入。

其他

  • Networking 环比增长 18%：网络业务再创单季收入纪录，Spectrum-X Ethernet 同比增长 2.6 倍，管理层称 NVIDIA 已成为全球规模最大、增长最快的网络公司。
  • 企业本地部署过去 12 个月约 $15B：汽车行业 on-prem 收入达到 $8B，金融服务、制造和医疗合计贡献 $7B，企业端已经形成独立可见的收入水位。
  • 全年 OpEx 增长 low-50s：公司现在预计 FY27 GAAP 和 non-GAAP 运营费用都增长 low-50s；Q3 指引分别为约 $9.2B 和 $9.0B，全年投入增加主要来自产品组合扩张和更多使用 AI 工具。

Takeaway

  • FY28 收入初步看增约 70%，这是被供给卡住的数，客户预测是翻倍：Jensen 说以前从没提前一年给过指引。今年收入同比翻了倍，客户的 forecast 指向明年增长再翻倍，但手上的供给"够 70%，比 70% 多一点，大概就是 70%"。供给瓶颈预计至少持续到 FY28 年底，整条供应链都在满负荷跑，产能是每天陆续上来，良率也在提。Colette 补充：供应承诺最大的部分落在头 3 年，撑的是现在到明年全年的 Vera Rubin 爬坡，也是敢给这个增速的底气。
  • Q3 指引 $108B ±2%，Vera Rubin 占 Q3 data center 收入约 20%：Q3 环比增长主要靠 ACIE，hyperscale 要等 Q4 和 FY28 随 Vera Rubin 供给放量再重新加速。Vera Rubin 8 月已经开始量产出货，所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 的采购订单都已到手，公司预计这会是 NVIDIA 历史上最快的一次产品爬坡；库存升到 $32B，是为 Vera Rubin 上量备的。
  • 毛利率重设：Q3 74% ±50bps，Q4 见底 71%–72%，FY28 落在 72%–73%：内存价格涨幅超出之前预期，明年还会更高，公司今天直接把预期往下调。FY28 那档是按已经执行的提价在 FY28 Q1 生效来算的。和三家主要内存供应商都在谈进一步扩产。
  • 每 GW 收入机会：Hopper 约 $18B，Grace Blackwell 约 $25B，Vera Rubin 约 $40B：Vera Rubin 这代算进去的是 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 或 Ethernet，加上这周刚发的 Groq LPU。Jensen 的说法是一个 GW 数据中心的总投入从 5 年前约 $30B 涨到现在约 $60B，Vera Rubin 之后每 GW 还会更高。
  • AWS 追加 200 万颗 GPU，从本季开始，到 FY29 Q2：一起走的还有 Vera CPU，一部分跟 Rubin 集成，一部分独立卖。
  • CPU 收入 FY28 初步看翻倍以上，Vera 已全面量产：Grace 过去 12 个月收入超过 $5B。Vera 作为独立产品已经在给 OCI、SpaceXAI 出货，AWS 本季开始接；公司预期每家主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 和系统 OEM 都会部署。服务器 CPU 总需求还是看约 $20B，翻倍以上是基于客户需求和供给改善给的初步预期。
  • Groq 3 LPX 已全面量产，本季稍晚开始批量出货给早期用户，Nebius 第一家：这是第一个机柜级 LPU 系统，在 Artificial Analysis 基准上每秒 token 数接近第二名的 4 倍。Jensen 的定位：给要超高互动性、超高速出 token 的服务当 bolt-on，吞吐会低很多、每 token 成本更高，配高 ASP 服务用；全球绝大多数数据中心还是 Vera Rubin NVLink 72。
  • Hyperscale $49B 环比 +13%，ACIE $40B 环比 +25%、同比 +138%，ACIE 占 data center 约一半、一年翻倍：Colette 说非 hyperscaler 这块会占 data center 业务大约一半，Jensen 说这一半在以一年 100% 的速度长，长期可能比云那一半更大。ACIE 里，sovereign（主要走区域 neocloud）环比 +35%、同比三倍以上；企业 on-prem 过去 12 个月汽车 $8B，金融、制造、医疗合计 $7B。网络又是纪录季，环比 +18%，Spectrum-X 同比 2.6x。
  • Neocloud 新结构：NVIDIA 对设施一部分产能做 take-or-pay，换地板以上的收入分成：给一个最低收入保证让贷款方敢放款，NVIDIA 不是自己放贷，独立资本还是逐个项目自己审。硬件卖一次、租金再分一次，中长期有潜力带来数十亿美元收入。neocloud 合作方用 DSX 参考设计，预计今年年底装机 8GW，2025 年底约 3GW。
  • Frontier labs：已投近 $50B，另有 6 家资本方募 $500B+ 第三方资金，这类需求明年约占业务四分之一：近 $50B 是同期预期自由现金流的一小部分。另一家 frontier lab 拿到近 2GW compute 的选择性信用增强，这是在它自己不靠 NVIDIA 信用拿到的产能之外。用到 NVIDIA 资产负债表的 AI lab 需求预计占明年业务约四分之一，出的货都是投资级客户或有投资级背书的客户在消化。
  • OpenAI 现有加计划承诺约 12GW NVIDIA compute，承诺期到 2030：和 SoftBank Energy 合作锁了 Portsmouth 园区的地、电和机房壳，独家放 NVIDIA compute，首期 4.25GW 给 OpenAI 用；每代 NVIDIA AI factory 系统在这个站点约 150 万颗 GPU，站点 20 年里能撑多轮升级。
  • 中国：Q2 H200 出货不到 data center 收入的 1%，还拉低公司毛利率：按美国政府许可出的，当前 Hopper 出货对公司毛利是稀释的；地缘不确定还在，前瞻里依旧没有中国 data center compute 收入。
  • DSO 升到 60 天：某些投资级客户大额采购分多季交付，给了延长的付款条件。
  • Q2 回购分红 $26B 创纪录，年初至今返还了 60% 自由现金流，之后要提高：$20B 回购加 $6B 分红（每股 $0.25），原计划是返还 50% 以上；往后打算把扣掉战略用途后的多余自由现金流提高并返还。

FY28 收入约增 70%，这是供给卡住的数，需求端是翻倍

  • 头一次提前一年给数：Jensen 说公司以前从没预测或指引过一年以后的事。上场只给到 Blackwell + Rubin 约 $1T 可见性、覆盖到 calendar 2027，没碰 FY28；这次 Colette 直接说 FY28 初步看增约 70%，明说是被供给约束的数。
  • 需求是翻倍，供给只够 70%：今年收入同比翻了倍，增速连续第四个季度加速，客户 forecast 指向明年增长再翻倍。Jensen 的原话是"有 70% 的供给，比 70% 多一点，大概就是 70%"，需求比这高得多，不把供给做上去就是让客户失望。NVIDIA compute 在每家云都是满负荷跑的。
  • 瓶颈至少拖到 FY28 年底：整条供应链都在满负荷，问哪一环最紧，Jensen 不排序，只说产能是每天陆续上来、良率也在提，不会某个时点突然放量。他给供应链的需求数和给市场的完全一致，"大家看同一张歌单"。地、电、机房壳往往要提前两三年锁，公司现在上游内存、下游发电和地电壳都在参与，可见性比以前好。
  • 供应承诺撑底：Colette 补充，公司的供应承诺最大部分落在头 3 年，撑的是现在到明年全年的 Vera Rubin 爬坡，也是敢给这个增速的底气。
  • 需求为什么翻倍：Jensen 的解释是 agent 化。一个 agent 跑多轮推理、规划、调工具，算力用量是人直接用 AI 的 15 到 100 倍；他说上个月起大多数 AI 用量已经是 agentic 的了。
  • 没拆量价：Stacy 用上场 $1T 倒推这次多出约 $200B，又问 FY28 Q1 提价占多少，公司都没接。

Q3 指引 $108B ±2%，Vera Rubin 占 Q3 data center 约 20%

  • 从 $96B 到 $108B：Q2 收入 $96B，Q3 环比再加 $12B。data center 环比增长主要来自 ACIE；hyperscale 要等 Q4 和 FY28，随着 Vera Rubin 供给放量再重新加速。
  • Vera Rubin 8 月已量产出货，节奏和上场说的 Q3 开始量产对得上：所有主要 hyperscaler、AI cloud、系统 OEM 的采购订单都拿到了，公司预计是历史上最快的一次产品爬坡。对 Grace Blackwell Ultra，每 MW 吞吐 30 倍，每 token 成本降到 1/35。
  • 库存 $32B：为 Vera Rubin 上量备的货。

毛利率重设：Q3 74%，Q4 见底 71%–72%，FY28 落在 72%–73%

  • Q2 还是 75%：GAAP 和 non-GAAP 都是 75%，产品组合和上季差不多。上场给的 Q2 约 75% ±50bps 兑现了。
  • 往下重设：内存价格现在是"极端"状态，涨幅超过公司之前的预期，明年还要更高，所以今天直接把预期调下来。Q3 74% ±50bps，Q4 在 71%–72% 见底，FY28 落在 72%–73%。上场说的 FY27 守 mid-70s，这次没再提。
  • FY28 那档靠提价：72%–73% 是按已经执行的提价在 FY28 Q1 生效来算的。提价幅度没说。
  • 公司的说法：Colette 说宁愿今天讲清楚，不留悬念。内存紧缺很大程度是 AI 建设自己造成的，跟公司的增长是同一股需求，不是单纯的成本项。和三家主要内存供应商都在谈，要把路线图需要的产能再往上加。

每 GW 收入机会：Hopper $18B，Grace Blackwell $25B，Vera Rubin $40B

  • $40B 里装了什么：Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 或 Ethernet，加上这周 Hot Chips 刚发的 Groq LPU。Jensen 说 Hopper 时代只有 Hopper 加 InfiniBand，现在是 GPU、CPU 加三种网络，算上安全网络和跨园区网络可以说五种，再加 Groq。
  • 一个 GW 的总投入从 $30B 到 $60B：Jensen 说 5 年前一个 GW 数据中心大约 $30B，现在约 $60B。通用计算时代大概是每 GW $3B 到 $5B。
  • 之后还往上，但不认台阶：Aaron 问 Vera Rubin 之后是不是 $60B、$80B 这样走，Jensen 不认具体数，只说方向就是往一个 GW 里塞更多算力。前提是每代性能、耐用性、跨负载通用性继续涨，客户才愿意投。他听说现在的投资回报周期不到一年，说的是 $50B 级的数据中心。同一套 NVLink 72 机柜能跑数据准备、预训练、后训练、agentic 推理四个阶段，各种模型结构都能跑，投下去的钱用得更久。

AWS 追加 200 万颗 GPU，本季开始，到 FY29 Q2

  • 上场是 100 万颗以上，这次是 200 万颗：上场说今年起加 100 万颗以上 Blackwell 和 Rubin，这次说在已有装机之上再部署 200 万颗 GPU，窗口从本季到 FY29 Q2。
  • Vera CPU 一起走：一部分跟 Rubin 集成，一部分独立卖，AWS 本季开始接 Vera 独立 CPU。
  • 软件和机器人也进去：AWS 会在 Bedrock 和 SageMaker 上提供 Nemotron 开源模型；Amazon 仓库机器人会用 Omniverse、Cosmos、Isaac、Jetson 整套 physical AI 栈。

CPU 收入 FY28 初步看翻倍以上，Vera 已全面量产

  • 基数：Grace 2021 年推出，过去 12 个月收入超过 $5B。Colette 说 agentic AI 在拉数据中心 CPU 的需求。
  • Vera 出货状态：已全面量产。作为独立产品已经在给 OCI、SpaceXAI 出货，AWS 本季开始接。公司预期每家主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 和系统 OEM 都会部署。SPEC 上 agentic 任务快 1.8 倍，每瓦带宽是其他数据中心 CPU 的 5 倍。
  • $20B 没变，翻倍是新的：服务器 CPU 总需求还是约 $20B，跟上场一样。翻倍以上是基于客户需求和供给改善给的 FY28 初步预期，目标是做成全球领先的服务器 CPU 供应商之一。翻倍的基数没给，也没拆独立卖和跟 Rubin 配套各多少。

Groq 3 LPX 已全面量产，本季稍晚批量出货，Nebius 第一家

  • 产品：去年宣布 Groq 合作后，一直在把 NVIDIA 的高吞吐和 Groq 的高互动性架构揉到一起。这周 Hot Chips 发的 Groq 3 LPX 是第一个机柜级 LPU 系统，已全面量产，Artificial Analysis 基准上每秒 token 数接近第二名的 4 倍，Jensen 说互动速率和低延迟都是纪录级。
  • 定位是 bolt-on：核心引擎还是 NVLink 架构。要超高互动性、超高速出 token 的服务，可以外挂一个 Groq 加速器，代价是吞吐低很多、每 token 成本更高，配高 ASP 服务用。全球绝大多数数据中心还是 Vera Rubin NVLink 72。
  • 出货：本季稍晚开始批量出给早期用户，Nebius 第一家。Groq LPU 已经算进每 GW $40B 的收入机会里。

Hyperscale $49B 环比 +13%，ACIE $40B 环比 +25%、同比 +138%，ACIE 占 data center 约一半

  • Hyperscale $49B，环比 +13%：Blackwell 持续放量。这批客户本季自己的财报也强，收入加速、利润率扩张。云行业 backlog 超过 $2T，前五大 hyperscaler 资本开支 2026 年看近 $800B，2027 年 $1.3T。
  • ACIE $40B，环比 +25%、同比 +138%：拉动的是 neocloud 加产能，接企业、AI 初创、sovereign 的需求，也有 hyperscaler 到 neocloud 买产能补自建。Colette 说非 hyperscaler 这块会占 data center 大约一半，Jensen 说这一半在以一年 100% 的速度长，长期可能比云那一半还大。
  • ACIE 里的几个水位：sovereign 主要走区域 neocloud，环比 +35%、同比三倍以上。企业 on-prem 过去 12 个月，汽车 $8B，金融、制造、医疗合计 $7B。AI 初创这边，2026 上半年全球 AI 风投超 $400B，已经超过 2025 全年的 $265B，其中约七成花在算力上；年化收入超 $1B 的 AI 公司接近 20 家，去年 Q4 是 13 家。
  • 网络又创纪录：环比 +18%，Spectrum-X 以太网同比 2.6 倍。

Neocloud 新结构：一部分产能 take-or-pay，换地板以上的收入分成

  • 解决什么问题：贷款方一般要 neocloud 把整座设施长期锁给单一 offtaker 才肯放款，但 neocloud 手上的需求来自很多不同客户。NVIDIA 对设施一部分产能做 take-or-pay，等于给一个最低收入保证，贷款方就敢承销；换的是保底线以上租金收入的一部分分成。
  • NVIDIA 不放贷：每个项目还是独立资本自己按项目条件审。Colette 的说法是"收两次钱"，硬件卖一次，租金再分一次，是叠在一次性设备销售上的经常性收入。中长期有潜力带来数十亿美元收入，不是短期指引。
  • neocloud 装机 8GW：用 DSX 参考设计的 neocloud 合作方上线更快、token 成本更低，预计今年年底装机合计 8GW，2025 年底约 3GW。

Frontier labs：已投近 $50B，6 家资本方募 $500B+，这类需求明年约占业务四分之一

  • 为什么要撑：Colette 说 frontier lab 的增长快过自己资产负债表和信用能撑的程度，缺的是几十年期的基础设施合同和投资级融资能力，不是技术和客户需求。卡住的是算力。
  • 三层支持：一，已经投了近 $50B，是同期预期自由现金流的一小部分；二，和 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR 六家建融资平台，募 $500B 以上第三方资金，让 lab 用长期机构资本、以相对有吸引力的利率建 AI 基础设施；三，给另一家 frontier lab 近 2GW compute 做选择性信用增强，这是在它自己不靠 NVIDIA 信用拿到的大量产能之外。
  • 占明年业务约四分之一：需要动用 NVIDIA 资产负债表的 AI lab 需求，预计占明年业务大约四分之一。出的货都是投资级客户或有投资级背书的客户在消化。
  • 对"循环融资"的回应：Colette 说知道有人会这么叫，公司不这么看。风险有限的理由是 compute 平台可通用、耐用，能转给其他客户。Jensen 说唯一的遗憾是没早点多投，这些公司里有两家可能很快上市。
  • 加总没确认：Vivek 把 CFO 评论里的承诺加起来约 $500B，问是不是就这个量级、FY28 现金出多少，公司没接这两个数。Colette 只说供应承诺是给 Vera Rubin 今年和明年爬坡用的，最大部分落在头 3 年。

OpenAI 现有加计划约 12GW，承诺到 2030

  • Portsmouth 站点：和 SoftBank Energy 合作锁了 Portsmouth 园区的地、电和机房壳，独家放 NVIDIA compute。首期 4.25GW 给 OpenAI 用。每一代 NVIDIA AI factory 系统在这个站点约 150 万颗 GPU，20 年里能撑多轮升级。Colette 点的经济逻辑：锁的是长期站点，里面的 compute 可以反复换代。
  • 12GW 和 2030：OpenAI 承诺到 2030 年大规模部署 NVIDIA AI 基础设施，现有加计划的承诺约 12GW。
  • 自研芯片怎么看：Vivek 提 OpenAI 刚讲的 Jalapeño 说比 Blackwell 强。Jensen 的回答是那些 XPU 是给单一云、单一服务用的推理专用芯片；NVIDIA 是覆盖整个 AI 生命周期、在每家云都能跑的平台，这些服务要往全世界铺，数据中心不都是自己建的，到那里跑的还是 NVIDIA。他说有 100% 信心这些 lab 长期还是客户和合作方。

中国：Q2 H200 出货不到 data center 收入 1%，还拉低毛利

  • 上场是有许可没收入，这次有了一点：Q2 按美国政府许可出了 H200，占 data center 收入不到 1%。当前 Hopper 出货对公司毛利是稀释的。
  • 前瞻还是不含中国：地缘不确定还在，前瞻里依旧没有中国 data center compute 收入，跟上场一样。

DSO 升到 60 天

  • 上场 45 天，说会回到 mid-50s，这次到了 60：原因是某些投资级客户大额采购分多季交付，给了延长的付款条件。这次没再给回落的时间点。

Q2 返还 $26B 创纪录，年初至今是 60% 自由现金流，之后要提高

  • 拆开：$20B 回购加 $6B 分红，每股季度分红 $0.25。原计划是返还 50% 以上自由现金流，年初至今做到 60%。
  • 往后：打算把扣掉战略用途后的多余自由现金流提高并返还。战略用途就是前面说的 frontier lab 投资那类，Colette 说近 $50B 只是同期预期自由现金流的一小部分。

其他

  • 费用增速看 low 50s：Q2 GAAP/non-GAAP 费用环比 +10%/+11%，主要是算力基础设施成本和薪酬。Q3 GAAP 费用约 $9.2B、non-GAAP 约 $9.0B。FY27 全年费用增速现在看 low 50s，理由是产品线变宽、AI 工具用量增加。Q2 non-GAAP 税率 16%，FY27 维持 16%–18%。

Takeaway

  • FY28收入大约增70%：供给受限的outlook，初步预期同比大约70%。客户forecast指向明年增长翻倍，需求远高于70%。现在手里的supply是70%，比70%多一点，但大约就是70%。缺口会去补，但supply bottleneck至少持续到FY28结束。今年同比已经翻倍，不受限会高很多。
  • Q3毛利74%正负50bps：GAAP和non-GAAP一样。Q4见底，71%到72%。FY28落到72%到73%，已经执行的涨价从Q1起生效。memory涨价幅度超过此前预期，明年还要再往上，今天把预期reset掉。
  • 数据中心$89B：环比+18%。hyperscale $49B、环比+13%；ACIE $40B、环比+25%、同比+138%。ACIE大概占数据中心一半，这块一年在翻倍。Q3环比增长主要靠ACIE，hyperscale预期Q4和FY28随Vera Rubin供给上来再加速。
  • Top 5 hyperscaler CapEx：2026年接近$800B，2027年$1.3T。云行业backlog已大于$2T。
  • Vera Rubin Q3大约占数据中心收入20%：本月已开始production shipment，每个主要hyperscaler、AI cloud、system OEM都下了PO，会是史上最快的产品爬坡。库存$32B，为Vera Rubin上市备货。单GW收入机会大约$40B，把Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand或Ethernet、Groq LPU都算进去（Hopper约$18B，Blackwell $25B），再往后还会更高。相对Grace Blackwell Ultra，每MW吞吐高30倍、token成本低35倍。
  • AWS追加200万颗GPU：从本季到FY29 Q2，再加Vera CPU，有的跟Rubin集成，有的standalone。
  • CPU FY28收入初步预期翻倍以上：供给outlook在改善。Grace trailing 12个月已超过$5B。Vera已full production，OCI、SpaceXAI在出货，AWS本季起装。server CPU需求仍看到大约$20B。
  • DSO升到60天：部分investment-grade客户大单拉长账期，货分多个季度出。
  • 中国Hopper 200占数据中心收入不到1%：按美国许可出给中国客户。这批Hopper出货在稀释公司毛利。地缘还不确定，前瞻outlook不含中国数据中心compute。
  • OpenAI现有和计划承诺大约12GW NVIDIA compute，到2030：跟SoftBank Energy拿下Portsmouth，首期4.25GW给OpenAI用，每一代大约150万颗GPU，20年可多轮升级。
  • 动balance sheet去撑的AI labs大约占明年业务的1/4：出货仍落到investment-grade客户或有IG backing的客户。已向frontier labs投了接近$50B；跟6家基础设施资本方搭融资平台，第三方资本要raise超过$500B。另一个frontier lab给了接近2GW的selective credit enhancement。
  • Neocloud年底总装机预期8GW：2025年底大约3GW。NVIDIA对一部分产能做take-or-pay保底，超过floor的租金抽成，中长期有潜力做到billions。不是贷款。
  • 汽车on-prem trailing 12个月$8B：金融、制造、医疗合计$7B。主权AI主要走区域neocloud，Q2环比+35%、同比翻三倍以上。
  • Groq 3 LPX已full production：artificial analysis上tokens/sec大约是next best的近4倍，本季晚些时候放量给early adopters，Nebius第一个。全球绝大部分数据中心还是Vera Rubin NVLink 72。

FY28收入大约增70%，这是供给能交的数

  • 供给受限的outlook：Colette给的初步预期是FY28营收同比大约增70%，明说是supply-constrained。上场只给到Blackwell + Rubin大约$1T可见性、覆盖到calendar 2027，没给FY28全年增速；Jensen也说公司以前从没指引过一年以后的事。
  • 客户forecast指向翻倍：需求远高于70%。今年收入$96B，同比已经翻倍，增速连续第四个季度加速。不受限会高很多。
  • 手里的supply是70%：Jensen原话是现在有70%的供给，比70%多一点，但大约就是70%。这个数是公司有把握交出去的，也是给客户、股东、供应链看的同一张图。
  • 缺口会去补，瓶颈至少到FY28结束：会去补供需缺口，但supply bottleneck至少持续到FY28结束。没对DRAM、晶圆、电排序，Jensen说整条供应链都在满负荷，产能是每天陆续上来、良率也在提。地、电、机房壳往往提前两三年锁。Colette说供应承诺最大头落在头三年，撑的是Vera Rubin现在到明年全年的爬坡。
  • 没给无约束的具体增速：Stacy用上场$1T倒推这次大约多$200B，又问提价占多少，公司都没接。

Q3毛利74%正负50bps，Q4见底，FY28落到72%到73%

  • Q2还是75%：GAAP和non-GAAP都是75%，产品组合跟上季差不多。
  • 今天把预期reset掉：内存是极端涨价，涨幅超过此前预期，明年还要再往上。Q3 GAAP和non-GAAP都是74%±50bps。Q4见底，71%到72%。FY28落到72%到73%。
  • 已经执行的涨价从Q1起生效：FY28那档72%到73%，按已经执行的涨价从FY28 Q1见效来算。上场是下季约75%±50bps、FY27守mid-70s，这条改了。
  • 跟三家内存厂在加产能：和三家主要内存供应商都有长期关系，要把路线图需要的产能再往上加。Colette说内存紧缺很大程度是AI建设自己带起来的，跟公司增长是同一股需求。

数据中心$89B，ACIE大概占一半、一年在翻倍

  • Q2数据中心$89B，环比+18%：hyperscale $49B、环比+13%，Blackwell还在撑。这批hyperscale客户本季自己的财报也强，收入加速、利润率在扩。
  • ACIE $40B，环比+25%、同比+138%：neocloud在加产能，接企业、AI初创、sovereign，也有hyperscaler到外面买产能补自建。
  • ACIE大概占数据中心一半，这块一年在翻倍：Colette说非hyperscaler这块会占data center大约一半。Jensen说这一半现在一年翻倍，长期可能比云那一半还大。客户要的是整套AI factory，不是一颗一颗买芯片。
  • Q3环比增长主要靠ACIE：hyperscale预期Q4和FY28随Vera Rubin供给上来再加速。

Top 5 hyperscaler资本开支：2026年接近$800B，2027年$1.3T

  • 云行业backlog已大于$2T：hyperscale把NVIDIA compute拉起来，收入和利润贡献跟着上，算力现在是赚钱的。
  • 前五大2026年接近$800B，2027年$1.3T：这是云行业CapEx水位，不是NVIDIA自己的收入指引。

Vera Rubin本月已出货，Q3大约占数据中心收入20%

  • 本月已开始production shipment：8月早些时候开始生产出货。每个主要hyperscaler、AI cloud、system OEM都下了PO，公司预计会是史上最快的产品爬坡。上场说的是Q3开始量产、Q4继续爬坡。
  • Q3大约占数据中心收入20%：库存升到$32B，为Vera Rubin上市备货。
  • 单GW收入机会大约$40B：Hopper大约$18B，Blackwell $25B，Vera Rubin $40B，里面算上Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand或Ethernet、Groq LPU。再往后还会更高。Aaron问是不是往后$60B、$80B这样走，Jensen不认具体台阶，只说方向是往一个GW里塞更多算力。
  • 相对Grace Blackwell Ultra：每MW吞吐高30倍，token成本低35倍。Jensen还说一个GW数据中心总投入大约从五年前$30B到现在$60B，他听说投资回收期已经不到一年。

AWS追加200万颗GPU，从本季排到FY29 Q2

  • 上场是今年起加100万颗以上，这次是200万颗：叠在AWS已经很大的NVIDIA装机之上，窗口从本季到FY29 Q2。
  • Vera CPU一起走：有的跟Rubin集成，有的standalone，AWS本季开始装。
  • 模型和physical AI也进去：Nemotron会放到Bedrock和SageMaker；Amazon仓库机器人用Omniverse、Cosmos、Isaac、Jetson。

CPU FY28收入初步预期翻倍以上

  • 供给outlook在改善：基于客户需求和供给改善，初步预期FY28 CPU收入翻倍以上。翻倍的基数没给，也没拆独立卖和跟Rubin配套各多少。
  • Grace trailing 12个月已超过$5B：2021年推出。agentic workload在拉数据中心CPU需求。
  • Vera已full production：OCI、SpaceXAI在出货，AWS本季起装。预期每家主要hyperscaler、neocloud、AI lab、system OEM都会上。SPEC上agentic task快1.8倍，每瓦带宽是其他数据中心CPU的5倍。
  • server CPU需求仍看到大约$20B：跟上场FY27独立CPU大约$20B是同一档需求水位。

DSO升到60天

  • 从45天到60天：上场DSO 45天，预期回到mid-50s。这次到了60，没再给回落时点。
  • 部分investment-grade客户大单拉长账期：货分多个季度出，给了延长付款条件。

中国Hopper 200占数据中心收入不到1%

  • 按美国许可出给中国客户：Q2 Hopper 200占数据中心收入不到1%。上场是有许可但还没形成收入。
  • 这批Hopper出货在稀释公司毛利：当前Hopper出货对公司毛利是往下拉的。
  • 前瞻outlook不含中国数据中心compute：地缘还不确定，这条跟上场一样。

OpenAI现有和计划承诺大约12GW，到2030

  • 跟SoftBank Energy拿下Portsmouth：独家放NVIDIA compute。首期4.25GW给OpenAI用。
  • 每一代大约150万颗GPU：这个站点每一代NVIDIA AI factory大约150万颗GPU，20年可多轮升级。Colette点的是：锁的是长寿命站点，里面的compute可以反复换代。
  • 现有和计划承诺大约12GW：OpenAI承诺到2030年大规模部署NVIDIA AI基础设施，现有加计划大约12GW。

动balance sheet去撑的AI labs大约占明年业务的1/4

  • 明年约占业务四分之一：需要动用NVIDIA资产负债表去撑的AI lab需求，预计占明年业务大约四分之一。出货仍落到investment-grade客户或有IG backing的客户。
  • 已向frontier labs投了接近$50B：Colette说这只是同期预期自由现金流的一小部分。
  • 跟6家基础设施资本方搭融资平台：Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR，第三方资本要raise超过$500B，让lab用长期机构资本、相对有吸引力的利率去建。
  • 另一个frontier lab给了接近2GW的selective credit enhancement：这是在它自己不靠NVIDIA信用已经拿到的大量产能之外。
  • 卡住的是compute不是技术：lab的客户需求和算力需求增长太快，资产负债表、信用和长期基础设施合同还跟不上。Colette知道有人会叫循环融资，公司不这么看，理由是平台可通用、耐用，能转给其他客户。Jensen说唯一遗憾是没更早点、更多地投，其中两家可能很快上市。
  • 加总没确认：Vivek把CFO commentary里的承诺加起来大约$500B，问FY28现金出多少，这两个数公司都没接。

Neocloud年底总装机预期8GW

  • 2025年底大约3GW，今年底看8GW：用DSX参考设计，上线更快、token成本更低。
  • 对一部分产能做take-or-pay保底：贷款方通常要整座设施长期锁给单一offtaker才肯放款，neocloud手上需求却很散。NVIDIA给一部分产能最低收入保证，超过floor的租金抽成。
  • 不是贷款：每个项目还是独立资本自己审。Colette说收两次钱，硬件卖一次，租金再分一次，中长期有潜力做到billions。不是短期指引。

汽车on-prem trailing 12个月$8B，金融、制造、医疗合计$7B

  • 企业on-prem已经能标定：汽车过去12个月$8B，金融、制造、医疗合计$7B。
  • 主权AI主要走区域neocloud：Q2环比+35%、同比翻三倍以上。国家和地区把地和电给本地云伙伴，NVIDIA不自营云，做中立平台。

Groq 3 LPX已full production

  • Artificial Analysis上tokens/sec大约是next best的近4倍：第一个rack-scale LPU系统，已full production。本季晚些时候放量给early adopters，Nebius第一个。
  • 全球绝大部分数据中心还是Vera Rubin NVLink 72：Groq是外挂，给要超高互动、超低延迟的高ASP服务用。吞吐低很多，每token成本更高。核心引擎还是NVLink。Groq LPU已经算进每GW $40B里。

其他

  • Q3收入指引$108B ±2%：环比增长主要靠ACIE。
  • 网络再创纪录：环比+18%，Spectrum-X Ethernet同比2.6倍。
  • 全年OpEx增速看low 50s：Q2 GAAP/non-GAAP费用环比+10%/+11%。Q3分别大约$9.2B和$9.0B。产品线变宽、AI工具用得更多。
  • Q2返还股东$26B：回购$20B、分红$6B。年初至今返还自由现金流的60%，计划是50%以上。往后打算把扣掉战略用途后的多余自由现金流再提高并返还。
  • AI初创还在加码买算力：2026上半年全球AI风投超过$400B，已经超过2025全年$265B，大约七成花在算力上。年化收入超$1B的公司接近20家，去年Q4是13家。

Takeaway

  • FY28 收入增速初步预期约 70%：：这是受限于供应的展望，无约束的需求实际翻倍了。供应瓶颈至少持续到 FY28 结束。
  • 毛利率指引下调且给到 FY28：：Q3 GAAP 和 non-GAAP 毛利率预期 74% ±50bps。Q4 会在 71% 到 72% 触底。FY28 稳定在 72% 到 73%，Q1 起执行提价。原因是存储价格涨幅超预期且明年还要涨。
  • DSO 升至 60 天：：反映部分投资级客户为大额采购拿到了延期付款条件，这些货要分几个季度发。
  • Vera Rubin 本月已开始量产发货：：拿到了所有主要云厂和 OEM 的订单，预计 Q3 会占数据中心收入的大约 20%。这将是英伟达史上最快爬坡的产品，为此库存已备到 320 亿美元。
  • 单吉瓦收入机会大幅提升：：Hopper 时代约 180 亿美元/吉瓦，Grace Blackwell 升到 250 亿美元，Vera Rubin 达到 400 亿美元，涵盖 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、网络以及 Groq LPU。
  • CPU 收入 FY28 预计翻倍：：独立 CPU 需求在 200 亿美元左右，Vera CPU 已全面量产并开始发给 OCI、SpaceXAI 和 AWS，英伟达将成为全球主要服务器 CPU 供应商之一。
  • AWS 合作扩大到 200 万颗 GPU：：从本季度起至 FY29 二季度，AWS 会额外部署 200 万颗 GPU，同时带 Vera CPU，部分集成 Rubin，部分独立。
  • 中国 H200 开始出货但不到 1% 且拖累毛利：：Q2 向中国客户发了 Hopper 200，占数据中心总收入不到 1%，有美国政府许可。这些货拉低了公司毛利，前瞻指引里仍然不含中国数据中心计算收入。
  • 动用资产负债表支持前沿 AI 实验室：：预计明年这部分业务占公司总量大约四分之一，发出去的算力都由投资级客户或其背书方消耗。拉来六家资本方建了超 5000 亿美元的第三方融资平台。OpenAI 现有及计划承诺约 12 吉瓦算力，一直持续到 2030 年。
  • 新云引入 take-or-pay 收入分成模式：：英伟达对新云部分产能做最低收入担保以帮其贷款，换取超出底线的部分按比例分成。硬件卖一次，租金再分一次，中长期可能带来数十亿美元收入。新云今年底预计装机达 8 吉瓦，2025 年底还是大约 3 吉瓦。
  • 云行业 backlog 超 2 万亿：：Top 5 超大厂 Capex 2026 年预计将近 8000 亿美元，2027 年达到 1.3 万亿美元。
  • Spectrum-X Ethernet 同比增 2.6 倍：：网络业务整体环比增 18% 再创新高。
  • Groq 3 LPQ 本季度稍晚出货：：首个机架级 LPU 系统已全面量产，在基准测试里每秒 token 数量是次优方案的近 4 倍。
  • ACIE 收入 400 亿美元：：环比增 25%，同比增 138%，未来将占数据中心业务大约一半。其中主权 AI 环比增 35%，同比翻三倍多。

FY28 收入增速初步预期约 70%：

FY28 收入预计增长 70%，但这是卡在供应上的数字。

  • **无约束需求翻倍：** 客户预测显示明年需求会翻倍，英伟达算力在各大云上都在满载运行。
  • **供应卡脖子：** 供应缺口至少持续到 FY28 结束。整条供应链都在超负荷运转，包括内存、晶圆代工、甚至土地和电力，产能每天都在爬坡。
  • **提前给一年指引：** 英伟达平时不给这么远的指引，这次提前给 FY28 定调，是为了让客户、股东和供应链拿到同样的信息，方便大家一起调配资源。

毛利率指引下调且给到 FY28：

存储涨价把毛利率压了下来，指引直接给到 FY28。

  • **毛利率 Q4 触底：** Q3 毛利率预期 74% ±50bps，Q4 会在 71% 到 72% 触底。FY28 会稳定在 72% 到 73%。
  • **Q1 起提价：** 公司从 FY28 第一季度开始执行提价，把毛利拉回来。
  • **存储涨价超预期：** 存储价格涨幅超出了之前的预期，而且明年还要接着涨。这波存储短缺主要是 AI 建设本身带来的需求激增拉动的，公司正在跟三大存储供应商紧密合作扩产能。

DSO 升至 60 天：

DSO 升到 60 天，主要是给大客户放宽了账期。

  • **大客户延期付款：** 部分投资级客户在大额采购时拿到了延期付款条件，因为买得多，这些货要分几个季度发。

Vera Rubin 本月已开始量产发货：

Vera Rubin 本月开始量产发货，创下公司最快爬坡纪录。

  • **订单拿满：** 拿到了所有主要云厂和 OEM 的订单，预计 Q3 就能占到数据中心收入的 20% 左右。
  • **备货 320 亿美元：** 为了这波史上最快的产品爬坡，库存已经备到了 320 亿美元。
  • **性能大跃升：** 相比 Grace Blackwell Ultra，每兆瓦吞吐量提升 30 倍，token 成本降低 35 倍。Q4 供应上来后，Hyperscale 增长会重新加速。

单吉瓦收入机会大幅提升：

每吉瓦数据中心的收入贡献大幅提升。

  • **单 GW 提至 400 亿美元：** Hopper 时代大约 180 亿美元/吉瓦，Grace Blackwell 升到 250 亿美元，Vera Rubin 达到 400 亿美元。
  • **包含全套组件：** 这个 400 亿涵盖了 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、网络以及 Groq LPU。算下来现在建一个数据中心每吉瓦投入要 600 亿美元，但算力带来的利润极高，投资回报周期已经不到一年。

CPU 收入 FY28 预计翻倍：

独立 CPU 需求强劲，FY28 收入预计翻倍。

  • **需求约 200 亿美元：** 独立服务器 CPU 需求在 200 亿美元左右，FY28 收入预计在此基础上翻倍，英伟达将成为全球主要服务器 CPU 供应商之一。
  • **Vera CPU 全面量产：** 已开始发给 OCI、SpaceXAI 和 AWS。Grace CPU 过去 12 个月收入已超 50 亿美元。Vera CPU 完成任务快 1.8 倍，每瓦带宽是其他数据中心 CPU 的 5 倍。

AWS 合作扩大到 200 万颗 GPU：

AWS 合作大扩盘，将部署 200 万颗 GPU。

  • **FY29 Q2 前部署完：** 从本季度起至 FY29 二季度，AWS 会额外部署 200 万颗 GPU，部分带 Vera CPU，部分集成 Rubin。
  • **硬件外加深合作：** AWS 会用 Nemotron 模型在 Bedrock 和 SageMaker 上提供服务，还会用英伟达全套物理 AI 栈（Omniverse、Cosmos、Isaac 和 Jetson）来驱动仓库机器人。

中国 H200 开始出货但不到 1% 且拖累毛利：

中国 H200 开始出货，但量极小且拉低毛利。

  • **占比不到 1%：** Q2 向中国客户发了 Hopper 200，占数据中心总收入不到 1%，拥有美国政府许可。
  • **拖累毛利且不在指引内：** 这些货拉低了公司毛利，且前瞻指引里仍然不含中国数据中心计算收入。

动用资产负债表支持前沿 AI 实验室：

动用自家资产负债表力挺前沿 AI 实验室。

  • **占明年业务四分之一：** 预计明年这部分业务占公司总量大约四分之一，发出去的算力都由投资级客户或其背书方消耗。
  • **拉来六家资本方：** 拉来 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛和 KKR，建了超 5000 亿美元的第三方融资平台。公司自己已投近 500 亿美元。
  • **OpenAI 锁定 12 吉瓦：** OpenAI 现有及计划承诺约 12 吉瓦算力，一直持续到 2030 年。其中在 Portsmouth 校园初期部署 4.25 吉瓦，相当于 150 万颗 GPU，可支持多次升级周期。另外还给一家前沿实验室提供了近 2 吉瓦的信用增强。

新云引入 take-or-pay 收入分成模式：

给新云做最低收入担保，换取收入分成。

  • **卖硬件再分租金：** 英伟达对新云部分产能做最低收入担保帮其贷款，换取超出底线的部分按比例分成。硬件卖一次，租金再分一次，中长期可能带来数十亿美元收入。公司自己不放贷，独立资本按自身标准评估。
  • **新云装机量跃升：** 新云今年底预计装机达 8 吉瓦，2025 年底还是大约 3 吉瓦。VC 2026 上半年投了超 4000 亿美元在 AI 上，其中七成花在算力上，超 20 家 AI 公司 ARR 破 10 亿美元。

云行业 backlog 超 2 万亿：

云厂资本开支持续飙升。

  • **Capex 2027 达 1.3 万亿美元：** Top 5 超大厂 Capex 2026 年预计将近 8000 亿美元，2027 年达到 1.3 万亿美元。云行业 backlog 已经超过 2 万亿。Hyperscale Q2 收入 490 亿美元，环比增 13%。

Spectrum-X Ethernet 同比增 2.6 倍：

网络业务再创新高。

  • **Spectrum-X 同比增 2.6 倍：** 网络业务整体环比增 18% 再创新高，英伟达正成为全球最大且增长最快的网络公司。

Groq 3 LPQ 本季度稍晚出货：

首个机架级 LPU 系统全面量产。

  • **速度近 4 倍：** 在基准测试里每秒 token 数量是次优方案的近 4 倍，本季度稍晚开始出货，Nebius 是首个早期客户。
  • **主打高交互：** 结合 NVLink 架构核心，主要针对需要超高交互性和高 ASP 的服务，多数数据中心还是用 Vera Rubin NVLink 72。

ACIE 收入 400 亿美元：

ACIE 业务高速增长，未来占半壁江山。

  • **环比增 25% 同比增 138%：** 未来将占数据中心业务大约一半。
  • **主权 AI 翻三倍：** 主权 AI 环比增 35%，同比翻三倍多。
  • **企业端发力：** 过去 12 个月，汽车业务收入达 80 亿美元，金融、制造和医疗合计贡献 70 亿美元。

其他：

补充几个会影响财务模型的细节。

  • **全年 OpEx 增速 low 50s：** 产品线拓宽和 AI 工具使用推高了研发开支。Q3 GAAP 和 non-GAAP OpEx 预计分别为 92 亿和 90 亿美元。
  • **返还股东 260 亿美元：** Q2 通过回购和分红返还 260 亿美元，占自由现金流比例提升至 60%，后续会加大返还力度。

Takeaway

  • FY28 收入增速给到约 70%，且是供给受限口径：Colette 说 FY28 收入预计同比增长约 70%，这是 supply-constrained outlook；Jensen 说需求远超 70%，无约束会高得多，供给瓶颈至少持续到 FY28 结束。
  • 毛利率口径整体下调：Q3 毛利率 74% ±50bps；Q4 见底在 71%–72%；FY28 落在 72%–73%，Q1 起已执行的价格上调生效。原因是内存价格涨幅超出此前预期，且明年还会更高。
  • Vera Rubin 本月已开始量产出货：已拿到所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 的采购订单，预计是 NVIDIA 史上最快的产品爬坡；Q3 占数据中心收入约 20%。
  • 每吉瓦收入机会从 Hopper 的约 $18B、Blackwell 的 $25B 提到 Vera Rubin 的 $40B：$40B 涵盖 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 或 Ethernet，以及本周宣布的 Groq LPU。
  • CPU 单独拉出来给指引：此前约 $20B 服务器 CPU 需求之外，初步预期 FY28 CPU 收入翻倍以上；Vera 已全面量产，本季开始向 AWS 出货，OCI、SpaceXAI 已在出货。
  • AWS 合作扩大：本季起至 FY29 Q2 部署额外 200 万颗 GPU，外加 Vera CPU，部分与 Rubin 集成、部分独立。
  • Groq 3 LPX 本季度晚些时候放量：首个机架级 LPU 系统已全面量产，Nebius 是首个采用者。
  • ACIE 约占数据中心业务一半，同比 +138%：Q2 ACIE 收入 $40B，环比 +25%；hyperscale $49B，环比 +13%。neocloud 伙伴预计年底总装机 8GW，2025 年底约 3GW。
  • 给前沿 AI 实验室的融资安排：已向这些实验室投资近 $50B；与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR 合作搭建融资平台，将募集超 $5000 亿第三方资本。OpenAI 已承诺到 2030 年的大规模部署，现有及计划承诺约 12GW NVIDIA 算力；另一家前沿实验室将为其近 2GW 算力提供选择性信用增强。预计明年来自这些用资产负债表支持的 AI 实验室的需求约占公司业务四分之一。
  • 与 SoftBank Energy 合作的 Portsmouth 园区：初始部署支持 4.25GW AI 工厂容量，由 OpenAI 使用；每代 NVIDIA AI 工厂系统约对应 150 万颗 GPU，20 年内可支持多轮升级。
  • 中国：Q2 按美国政府许可向中国客户出货的 Hopper 200 产品不到数据中心收入的 1%，当前 Hopper 出货摊薄公司毛利率；前瞻指引不含中国数据中心 compute 收入。
  • DSO 升到 60 天：反映部分投资级客户大额采购、分多季度出货的延长付款条件。库存升至 $32B，为 Vera Rubin 发布备货。
  • Q3 收入指引 $108B ±2%：环比增长主要来自 ACIE 加数据中心；hyperscale 预计 Q4 及进入 FY28 后重新加速，随着 Vera Rubin 供给爬升。

FY28 收入增速给到约 70%，且是供给受限口径

  • FY28 收入预计同比增长约 70%：Colette 明确这是 supply-constrained outlook。Jensen 说需求远超 70%，无约束会高得多。
  • 供给瓶颈至少持续到 FY28 结束：会努力缩小供需缺口，但整个供应链都在满负荷运转，产能是每天逐步释放，不是某个时点一次性到位。公司从未给过一年以上的全年指引，这次给是为了让客户、股东、供应链看到同一套信息。
  • 需求侧：agentic 是主变量：Jensen 说上个月 AI 调用已经大部分是 agentic，agent 一次任务消耗的算力是人用的 15 到 100 倍。他给的自测口径是 4 万员工未来对应 40 万甚至 400 万个 agent，24 小时跑。
  • 客户预测是明年翻倍：Colette 说客户 forecasts 指向公司增长翻倍，但公司按 70% 给，因为供给跟不上。

毛利率口径整体下调

  • Q3 毛利率 74% ±50bps：和上季 75% 比小幅下滑，产品结构变化不大。
  • Q4 见底在 71%–72%：然后 FY28 落在 72%–73%。
  • Q1 起已执行的价格上调生效：这是毛利率从底部回升的原因。
  • 原因是内存价格涨幅超出此前预期：Jensen 和 Colette 都说内存涨价幅度超过之前判断，且明年还会更高。Colette 的原话是内存紧缺本身就是这轮 AI 建设造成的，和推高成本的其他零部件不同，它是同一波需求的表现。公司正在和三家主要内存供应商一起扩产。
  • 当前 Hopper 对华出货摊薄毛利率：Q2 按许可向中国客户出货的 Hopper 200 不到数据中心收入 1%，这部分是稀释项。

Vera Rubin 本月已开始量产出货

  • 已拿到所有主要 hyperscaler、AI cloud 和系统 OEM 的采购订单：预计是 NVIDIA 史上最快的产品爬坡。
  • Q3 占数据中心收入约 20%：Colette 在指引里给的数。
  • 性能口径：相对 Grace Blackwell Ultra，每兆瓦吞吐高 30 倍，token 成本低 35 倍。
  • 爬坡节奏：Q3 开始量产，Q4 继续爬坡，hyperscale 的环比增速预计 Q4 及进入 FY28 后重新加速。

每吉瓦收入机会从 Hopper 的约 $18B、Blackwell 的 $25B 提到 Vera Rubin 的 $40B

  • $40B 涵盖 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 或 Ethernet，以及本周宣布的 Groq LPU：Jensen 在 Q&A 里补了一句，五年前通用计算时代每吉瓦大概 $30 亿到 $50 亿，Hopper 是 $18B，Grace Blackwell $25B，Vera Rubin $40B，之后还会更高。
  • 逻辑是往同一块地里塞更多算力：Jensen 说理想答案是每吉瓦无限大，只要生产力和可租赁性继续提升，客户就愿意投。
  • ROIC 口径：Jensen 提到现在 $50B 级数据中心的投资回收期已经不到一年。

CPU 单独拉出来给指引

  • 此前约 $20B 服务器 CPU 需求之外，初步预期 FY28 CPU 收入翻倍以上：Colette 说基于客户需求和改善的供给展望，公司有望成为全球领先的服务器 CPU 供应商之一。
  • Vera 已全面量产：本季开始向 AWS 出货，OCI、SpaceXAI 已在出货。预计每家主要 hyperscaler、neocloud、AI lab 和系统 OEM 都会部署。
  • Grace 的底子：2021 年推出，过去 12 个月收入超过 $50 亿。
  • Vera 性能口径：SPEC 基准上完成 agentic 任务快 1.8 倍，每瓦带宽是其他数据中心 CPU 的 5 倍。

AWS 合作扩大

  • 本季起至 FY29 Q2 部署额外 200 万颗 GPU：外加 Vera CPU，部分与 Rubin 集成、部分独立。
  • 软件侧：AWS 将在 Bedrock 和 SageMaker 上提供 NVIDIA Nemotron 系列开放模型。
  • 物理 AI 侧：Amazon 将采用 Omniverse、Cosmos、Isaac、Jetson 全套栈，用于仓储机器人。

Groq 3 LPX 本季度晚些时候放量

  • 首个机架级 LPU 系统已全面量产：Nebius 是首个采用者。
  • 定位是超高交互性场景：Jensen 说 Groq 3 做到创纪录的 token 交互速率和极低延迟，代价是吞吐更低、每 token 成本更高，适合高 ASP 服务。绝大多数数据中心还是 Vera Rubin NVLink 72。
  • 架构上走 NVLink：过去几个月把 Groq 的高交互架构和 NVIDIA 的高吞吐架构合到一起，NVLink 是核心引擎。
  • 基准口径：在 artificial analysis 基准上，每秒 token 数接近次优方案的 4 倍。

ACIE 约占数据中心业务一半，同比 +138%

  • Q2 ACIE 收入 $40B，环比 +25%：hyperscale $49B，环比 +13%。
  • neocloud 伙伴预计年底总装机 8GW：2025 年底约 3GW。用的是 NVIDIA DSX 参考设计，上线更快、token 成本更低。
  • 主权 AI 环比 +35%，同比三倍以上：主要通过区域 neocloud 做。Colette 说国家或地区愿意把土地和电力直接分配给区域云伙伴，这是不会给外国 hyperscaler 的待遇。
  • 企业侧口径：过去 12 个月，汽车垂直领域本地部署收入 $80 亿；金融、制造、医疗合计 $70 亿。
  • AI 原生生态：2026 上半年全球 AI 风投超 $4000 亿，其中约 70% 花在算力上，超过 2025 全年的 $2650 亿。年化收入超 $10 亿的公司从去年 Q4 的 13 家增到近 20 家。

给前沿 AI 实验室的融资安排

  • 已向这些实验室投资近 $50B：Colette 说这是有分量的承诺，但只占同期预期自由现金流的一小部分。
  • 与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR 合作搭建融资平台：将募集超 $5000 亿第三方资本，让 AI lab 能用长期机构资金、以相对有吸引力的利率建和租 AI 基础设施。
  • OpenAI 已承诺到 2030 年的大规模部署：现有及计划承诺约 12GW NVIDIA 算力。
  • 另一家前沿实验室将为其近 2GW 算力提供选择性信用增强：这家还有大量算力是自己独立拿的，没有 NVIDIA 信用支持。
  • 预计明年来自这些用资产负债表支持的 AI 实验室的需求约占公司业务四分之一：Colette 补了一句，这部分算力会卖给投资级客户或由投资级客户背书的客户。
  • Jensen 对循环融资质疑的回应：他说这是重大计算平台迁移，这些是一次一代的公司，技术领先已被验证、客户和使用量在暴涨，预计会成为史上最大的科技公司。风险有限，因为 NVIDIA 算力可迁移、可复用，能重新部署给其他客户。他唯一的遗憾是没投得更多更早。

与 SoftBank Energy 合作的 Portsmouth 园区

  • 初始部署支持 4.25GW AI 工厂容量：由 OpenAI 使用。
  • 每代 NVIDIA AI 工厂系统约对应 150 万颗 GPU：20 年内可支持多轮升级。
  • 经济逻辑：LPS 承诺锁定的是长期 AI 工厂场地，里面的 NVIDIA 算力可以反复升级。

中国

  • Q2 按美国政府许可向中国客户出货的 Hopper 200 产品不到数据中心收入的 1%：当前 Hopper 出货摊薄公司毛利率。
  • 前瞻指引不含中国数据中心 compute 收入：原因是地缘政治不确定性持续。

DSO 升到 60 天

  • 反映部分投资级客户大额采购、分多季度出货的延长付款条件：此前口径是 45 天，预期回到 mid-50s，实际到 60 天。
  • 库存升至 $32B：为 Vera Rubin 发布备货。
  • Q2 回购 $20B、分红 $6B，合计 $26B：年初至今返还自由现金流的 60%，高于 50% 以上的计划。后续打算在扣除战略用途后，增加并返还超额自由现金流。
  • 全年 OpEx 增长预期上调到 low 50s：原因是产品组合扩大和 AI 工具使用增加。

Q3 收入指引 $108B ±2%

  • 环比增长主要来自 ACIE 加数据中心：hyperscale 预计 Q4 及进入 FY28 后重新加速，随着 Vera Rubin 供给爬升。
  • Q3 OpEx：GAAP 约 $9.2B，non-GAAP 约 $9.0B。
  • 全年税率：GAAP 和 non-GAAP 维持 16%–18%，不含离散项目和税制重大变化。

其他

  • 网络业务创纪录，环比 +18%：Spectrum-X Ethernet 同比增 2.6 倍，Colette 说公司正在成为全球最大、增长最快的网络公司。
  • 供应链承诺的期限结构：Vivek 问到的约 $5000 亿生态投入，Colette 补充其中最大部分是未来三年的供应承诺，这是 Vera Rubin 今年和明年爬坡的关键，也是收入增长信心的来源。
  • Jensen 对定制 XPU 的看法：很多 XPU 是面向单一云或单一服务的推理专用芯片，NVIDIA 是全生命周期、全云的平台。AI 服务迟早要走向全球，那些数据中心不一定由它们自己建，他认为会跑在 NVIDIA 上。
  • 开放模型和闭源模型的关系：Jensen 说两个都在暴涨，几乎所有开放模型跑在 NVIDIA 上，CUDA 覆盖从 DGX Spark、PC、边缘设备到机器人、工作站、本地数据中心。开放模型达到前沿水平，让每家公司和每个国家都能建自己的专有 AI。

Takeaway

  • FY28 收入增长给约 70%，supply-constrained，unconstrained 远高于此：明给 FY28 收入年增约 70%，明示是 supply-constrained；Jensen 在 Q&A 说客户 forecast 增速翻倍，unconstrained 数字 "a lot higher"
  • DSO 从 45 天升到 60 天：原因是部分 large investment-grade 客户的多季分批发货采用 extended payment terms
  • 毛利重置：Q3 74% ±50bps、Q4 在 71-72% 见底、FY28 落到 72-73%：从 Q3 起 GAAP/no-nGAAP 毛利率指引改成 74% ±50bps（前次 75% ±50bps），Q4 跌至 71-72%，FY28 收在 72-73%；原因是 memory 价格涨幅超预期且还在上行，作为对冲，executed 价格上调 FY28 Q1 起生效
  • FY27 全年 OpEx 增速上调到 low 50s%：明说是拓宽产品线和加大 AI 工具使用导致；Q3 non-GAAP/GAAP OpEx 约 $9.0B/$9.2B
  • Vera Rubin 8 月已起 shipments，Q3 占 DC revenue ~20%：本月 (August) 已经 production shipments，所有主要 hyperscaler、AI cloud、system OEM 订单全部到位；预告 Q3 Rubin 占 DC 收入约 20%，黄仁勋说这是 NVIDIA 史上最快 product ramp
  • 每 GW 收入机会：Hopper $18B → Blackwell $25B → Vera Rubin $40B，方向继续往上：Hopper ~$18B/GW，Grace Blackwell ~$25B/GW，Vera Rubin ~$40B/GW（含 Vera CPU、Rubin GPU、NVLink、InfiniBand 或 Ethernet、Groq LPU）；黄仁勋在 Q&A 表示方向继续往 $60B、$80B+ 走
  • Groq 3 LPX 已 full production，Q3 晚些量产出货给早期客户：Hot Chips 公布；本季晚些量产出货给早期采用者，Nebius 是首位；已计入 Vera Rubin 每 GW $40B 的数里
  • AWS 再加 2M GPU（上次 1M+），从本季到 Q2 FY29，附带 Vera CPU：扩到再加 2M GPU，时间跨度从本季一直到 Q2 FY29，同时部署 Vera CPU（部分与 Rubin 集成、部分 standalone）；Amazon 仓库机器人用 Omniverse、Cosmos、Isaac、Jetson 全栈
  • CPU FY28 more than double：FY28 CPU revenue "more than double"；standalone server CPU 客户需求合计仍 ~$200亿；Vera CPU 已发 OCI、SpaceXAI，本季起扩到 AWS
  • Frontier AI lab 信用支持占明年业务 ~1/4，直投 ~$500亿 + 第三方资本平台 >$500B：NVIDIA 已直接投 frontier labs 约 $500亿；与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR 搭融资平台筹超 $500B 第三方资本；用本公司 balance sheet 的 AI lab 需求预计占明年业务约 1/4；OpenAI 已承诺大量部署 NVIDIA infra through 2030，对应约 12 GW NVIDIA compute；另一 frontier lab 在近 2 GW compute 上拿到 selective credit enhancement；公司口径上明确说 frontier lab 增长不被市场需求或技术限制，唯一瓶颈是 compute
  • Neocloud 用 DSX 到年末装 8 GW，新推 revenue-sharing / take-or-pay 结构：Neocloud 用 NVIDIA DSX reference designs 上量更快、token cost 更低；预计年末 installed capacity 8 GW（2025 末 ~3 GW）；新 revenue-sharing 模型中公司给一定容量做 take-or-pay 担保以帮 neocloud 拿到融资，换取超过底线的部分收入分成，可叠加 usage-linked recurring revenue 在一次性硬件销售之上
  • Top 5 hyperscaler CapEx 2026 ~$800B、2027 ~$1.3T；cloud backlog > $2T：用这两个数支撑 hyperscaler 长期用卡需求；同期强调 non-hyperscaler（ACIE，约 sovereign、neocloud、enterprise、edge、air-gap）将占 DC business ~half
  • China 状况更细：Q2 H200 出中国 <1% DC revenue，H200 稀释 corporate 毛利：Q2 Hopper 200 给中国客户的出货 <1% DC revenue（按 U.S. 政府许可），当前 Hopper shipments 在稀释 corporate gross margins；前瞻指引仍不含 China DC compute revenue（口径未变）

FY28 给到约 70% 增长，是 supply 给得出来的，不是 demand 顶端

  • 首次给 full-year 指引：「preliminary expectation is for fiscal year '28 revenue to grow approximately 70% year-over-year」；Colette 直接挂 supply-constrained 这几个字
  • Q2 实绩 $96B，DC $89B：total 同比翻倍以上，连续第四个季度加速；DC 季增 18%，其中 Hyperscale $49B 季增 13%，ACIE $40B 季增 25% / 同比 138%
  • 客户 forecast 给到的增速是翻倍：Jensen 在 Joe Moore 那题明说 customers' forecasts point to our growth doubling next year（≈100%）
  • 70% 是 supply 能拨出来的：明确口径「expect supply to remain a bottleneck at least through the end of fiscal year '28」
  • 整条 supply chain 都紧：Jim Schneider 那题 Jensen 排序瓶颈时讲「the entire supply chain is challenged」，wafer foundry、DRAM、land/power/shell、yield 都在爬，不是个别环节
  • 给 70% 是为了让 stakeholder 同 view：Jensen 说从这个月起，customer、shareholder、供应链看到的是同一个数字

DSO 从 45 上到 60 天，是大单多季分批在拖

  • DSO 60 天，前次给的是 45 天：原因是部分 large investment-grade 客户的多季分批发货用 extended payment terms
  • 预期路径：之前是 mid-50s 回归，这次讲话里没给出回归时间，结构上是被大客户付款节奏压着
  • Inventory $32B：为了 Vera Rubin launch 在备货，账面爬升对 cash conversion 阶段性有影响
  • Q2 股东回报 $26B：回购 $20B + 季度股息 $6B；YTD 实际回报率 60%（plan 是 50%+）；后续打算加码 return 净 excess FCF

毛利重置：Q3 74% → Q4 71-72% 见底 → FY28 回到 72-73%

  • 口径比上一季要低一档：Q3 GAAP 与 non-GAAP 都给到 74% ±50bps（前次 75% ±50bps）；Q4 见底 71-72%、FY28 收在 72-73%
  • 核心驱动是 memory：Colette 强调 memory 价格涨幅超过上一次预期，「headed even higher into next year」
  • memory 不是单纯成本拖累：tight memory 跟 NVIDIA 自身增长是同一条 demand curve 的 symptom，两者一起走
  • 价格对冲已经签了：executed price increase FY28 Q1 起生效
  • 跟三家 memory supplier 在加 capacity：口径是已签 / 在扩，不是 discussion
  • Q2 实际 75%：跟 Q1 大致持平，季内产品 mix 没大变

FY27 全年 OpEx 增速调到 low 50s%

  • 增速从更低调到 low 50s%：理由是 broadening product portfolio + 增加 AI 工具使用
  • Q3 OpEx 给定 $9.2B GAAP / $9.0B non-GAAP：差距对应 stock comp 之类
  • Q2 OpEx 季增 10% / 11%：主因 high compute infrastructure cost + compensation
  • AI 工具用得更多：「which is already and will continue to enhance engineering productivity」——既抬费用、也抬产出

Vera Rubin 8 月已起 production shipments，Q3 占 DC 大约 20%

  • 本月 production shipments 已经在跑：所有 major hyperscaler、AI cloud、system OEM 都已下 PO
  • Q3 Vera Rubin 占 DC revenue 看 20%：Colette 直接说「Vera Rubin to mark the fastest product ramp in NVIDIA's history」
  • Rubin 性能对标 Grace Blackwell Ultra：throughput per megawatt 高 30x，token cost 低 35x
  • Vera CPU 同步 full production：SPEC agentic task 1.8x 更快，per-watt bandwidth 5x 高过其他 DC CPU；lead partners 包括 OCI、SpaceXAI，本季起加 AWS
  • Vera CPU 是 deploy 到每一家：major hyperscaler、neocloud、AI lab、system OEM 都在目标名单上
  • NVLink 72 rack-scale 已经第三代：从训到推可以同一系统接

每 GW 收入机会 $18 → $25 → $40，方向继续往 $60、$80+ 走

  • 三个档位的拆法：Hopper $18B/GW；Grace Blackwell $25B/GW；Vera Rubin $40B/GW，$40B 这一档明确包含 Vera CPU + Rubin GPU + NVLink + InfiniBand 或 Ethernet + Groq LPU
  • baseline 对比：Jensen 提到 general-purpose computing 时代约 $3-5B/GW
  • 方向继续往上：Aaron Rakers 那题 Jensen 明确说「after that, it's going to be higher」、「towards $60B, $80B+」
  • 目标函数是 top side：Jensen 「the speed of light answer is actually infinity per gigawatt」，方向上是让同样 GW / 同样 land-powershell 装更多 dollar value
  • ROIC 周期被压到一年以内：Jensen 引用的口径是 $50B 数据中心 ROIC < 1 年

Groq 3 LPX 已 full production，Q3 晚些量产出货

  • Hot Chips 上公开：本周宣布 full production
  • 本季晚些量产出货给 early adopter：Nebius 是第一位
  • 已并入 $40B/GW 的 Vera Rubin 拆包：算是内含，没额外算增量
  • 性能定位：在 artificial analysis benchmark 上 token/sec 接近 4x 下一个 best alternative；定 high interactivity / low latency，跟 NVLink 高 throughput 一主一辅
  • 典型用法：需要低 latency 高 token 生成速度的应用，bolt on 到 NVLink 主系统旁边

AWS 再加 2M GPU，从本季到 Q2 FY29

  • 本季起到 Q2 FY29，加上 2M GPU：时间跨度 3 年
  • 同时部署 Vera CPU：一类与 Rubin 集成（GV 路线），另一类 standalone
  • AWS 跑 NVIDIA Nemotron：在 Bedrock 和 SageMaker 上 serve Nemotron 家族 open models
  • 物理 AI 全栈进 Amazon 仓库机器人：Omniverse + Cosmos + Isaac + Jetson
  • 跟上一季口径叠加：上次给的是 1M+ Blackwell + Rubin，这次额外 2M

CPU FY28 more than double

  • Grace CPU TTM 已 > $5B：从 2021 年推出到现在被认为是 great success
  • Vera CPU 进入 full production：独立产品，TAM 进一步拓
  • FY28 CPU revenue「more than double」：preliminary expectation
  • Standalone server CPU 总需求 ~$20B：客户总需求盘没变
  • Lead partners 现在三家：OCI、SpaceXAI、本季加 AWS
  • 目标位置：成为世界 leading server CPU suppliers 之一

Frontier labs：≈ $50B 直投 + >$500B 第三方融资池 + take-or-pay 担保

  • NVIDIA 直投 frontier labs ≈ $50B：明确说是相应期间 expected FCF 的一小部分
  • 第三方融资阵营：Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR 六家，平台能 raise 出 >$500B 第三方资本
  • AI labs 增长唯一瓶颈是 compute：Jensen 反复强调 frontier lab growth isn't limited by technology or customer demand，限制在算力
  • OpenAI 通过 2030 commitment ≈ 12 GW NVIDIA compute：其中 SoftBank Energy Portsmouth 园区 initial deployment 4.25 GW 优先 OpenAI，每代那一块地能装 ≈ 1.5M NVIDIA GPU，20 年 likely multiple upgrade cycles
  • 另一 frontier lab 拿到的 selective credit enhancement ≈ 2 GW 算力：补充他们独立 secures 的算力；NVIDIA 这一段 credit 跟他们自己拿到的算力分开的
  • 用 NVIDIA balance sheet 的 frontier lab 需求 ≈ 明年业务的 1/4：Colette 给到的具体占比
  • compute 流向是 IG 或 IG-backed：口径是「compute we ship will be consumed by investment-grade customers or those that are backed by one」
  • 正面回应「circular financing」：Jensen 主动讲「I know some will call this circular financing, we see it differently」；理由是 technology 领先、customer use 起飞、invested capital 看好；风险有限因为 platform fungible + durable，能 redeploy
  • 早期 commitment 最重：Colette 在 Vivek Arya 那题补：commitments 的 biggest parts in the first 3 years，主要支撑 Rubin 量产和 FY28 的 supply visibility

Neocloud 用 DSX reference designs，年末跑到 8 GW install capacity

  • 年末 installed capacity 8 GW：2025 年末 ~3 GW → year-end 2026 8 GW
  • **NVIDIA DSX reference designs** 让 neocloud 上量更快、token cost 拉低
  • 新 revenue-sharing / take-or-pay 结构：
  • NVIDIA 在 facility 整体 capacity 的一部分上做 take-or-pay 担保
  • 给 lender 一个 floor revenue commitment，让数据中心融资可被独立 underwrite
  • 超出 floor 的部分 NVIDIA 跟 neocloud 分成
  • 收两次：一次性 hardware sale + rental revenue 的 recurring share
  • 在一次性 platform revenue 之上叠加 usage-linked recurring stream
  • 中长期能到 billions in revenue
  • 重要边界：第三方资本仍按 deal-by-deal 自身 credit underwrite；NVIDIA 没在做 loans
  • 已帮建过整栈的 neocloud：CoreWeave、Nebius、Nscale
  • 新涌现名单：Firebird (Armenia)、Cassava (Africa)、GMI Cloud (Taiwan)、Yotta / Neysa (India)、Firmus (Australia)、YTL AI Cloud (Malaysia)——口径上「neoclouds are emerging everywhere」
  • 逻辑点：地区 land / power / 运营 expertise + NVIDIA 平台 = regional AI factory；Jensen 强调「we don't own a cloud ourselves, we are a neutral partner」

Hyperscaler 与 ACIE 长期水位：cloud backlog > $2T、Top 5 CapEx 2026 ≈ $800B、2027 ≈ $1.3T

  • Cloud 行业 backlog > $2T：上季给过的口径，本季重申
  • Top 5 hyperscaler CapEx：2026 calendar ~$800B，2027 calendar ~$1.3T
  • 推理链：compute 上线 → hyperscaler revenue 升、毛利升，Colette 提「hyperscale customers delivered strong financial results in the quarter with accelerating revenue growth and expanding margins」
  • ACIE 占 DC business ~half：本季 ACIE $40B（DC 占比 45%），方向是 ~half
  • ACIE 子项：sovereign、regional neocloud、enterprise（on-prem + edge）、air-gap 都并在这里
  • Sovereign AI 单看：Q2 环比 +35%、同比三倍以上；驱动是国家直接 throw land / power 给本国 cloud partner

中国：H200 Q2 出中国仍 < 1% DC revenue，Hopper 稀释 corp gross margin

  • Q2 H200 出中国 < 1% DC revenue：按 U.S. government licenses
  • 当前 Hopper shipments 稀释 corporate gross margins：结构没变
  • 前瞻指引仍 exclude China DC compute：跟上季口径一致，背景是 geopolitical uncertainty ongoing

其他（takeaway 没写、但会改变判断或标定水位）

  • Q3 收入给定 $108B ±2%：Q3 sequential growth 主要由 ACIE 驱动；hyperscale 增速预计 Q4 重启加速并延续进 FY28，跟着 Vera Rubin supply 上量走
  • Spectrum-X Ethernet YoY 2.6x：networking 季增 18%，口径是「largest and fastest-growing network company in the world」
  • AI native / VC 资金水位：H1 2026 全球 AI VC funding > $400B（70% 流向 compute），2025 全年才 $265B；ARR > $1B 的 AI native 从 Q4'25 的 13 家到 20 家（含 Cursor、Figma、Together AI）
  • Enterprise vertical 几条线摆水位：automotive on-prem TTM $8B；FS + manufacturing + healthcare 合计 TTM $7B；Samsung cuLitho 拿到 ~20x computational lithography 性能
  • Agent vs human compute elasticity：Jensen 给的 ratio 是 15-100x，取决于任务类型——long-tail demand 叙事里这一条是支撑 inference 会持续 inflect 的核心数字
  • Open vs closed 模型定位：Jensen 立场是「world will need both」；closed 模型 adoption 也在 skyrocket；NVIDIA 是当前唯一跑 every frontier model（不论 open/closed）的平台
  • Sovereign 落地的几个具体窗口：日本 Noetra（national AI company）走 DSX partnership；South Korea LG + Hyundai Motor Group 接入；Europe 单次 new AI supercomputer 35 个发布

Takeaway

  • FY28 收入指引：预计 FY28 全年收入增长约 70%，受限于供应。
  • 云厂商资本支出：预计前五大云厂商的 CapEx 在 2026 年将达到近 8000 亿美元，2027 年达到 1.3 万亿美元。
  • AWS 合作扩容：AWS 将从本季度至 FY29 Q2 增加部署 200 万颗 GPU，并部署 Vera CPU（部分与 Rubin 集成，部分独立）。
  • Neocloud 产能：Neocloud 合作伙伴预计今年底总装机容量将达到 8 吉瓦，高于 2025 年底的约 3 吉瓦。
  • 单吉瓦收入机会：每吉瓦数据中心的收入机会从 Hopper 的约 180 亿美元，增至 Blackwell 的 250 亿美元，再到 Vera Rubin 的 400 亿美元。
  • Vera Rubin 进展：Vera Rubin 已于本月开始量产出货，预计 Q3 占数据中心收入的 20%。
  • Vera CPU 进展：Vera CPU 已全面量产，初步预计 FY28 CPU 收入将翻倍以上。
  • Groq 3 LPX 进展：首款机架级 LPU 系统 Groq 3 LPX 已全面量产，预计本季度晚些时候向早期采用者（Nebius 为首家）批量出货。
  • 非云厂商业务占比：包括主权、区域 neocloud、企业等在内的 ACIE 部门将占数据中心业务的约一半。
  • 前沿 AI 实验室投资与支持：已向前沿 AI 实验室投资近 500 亿美元；预计明年需要动用资产负债表支持的 AI 实验室需求将占总业务的约四分之一。
  • SoftBank 合作：与 SoftBank Energy 合作在 Portsmouth 园区独家托管 NVIDIA 算力，初始部署预计支持 4.25 吉瓦，由 OpenAI 使用。
  • OpenAI 承诺：OpenAI 承诺到 2030 年大规模部署 NVIDIA AI 基础设施，现有和计划的承诺代表约 12 吉瓦的算力。
  • 毛利率指引：Q3 预计为 74% ±50bps；预计 Q4 触底至 71%-72%，并在 FY28 稳定在 72%-73%。
  • 运营费用指引：全年 OpEx 增速预期上调至 low 50s。
  • 库存与账期：库存增至 320 亿美元；DSO 增至 60 天。

明年收入指引定在 70% 增长，主要卡在供给。

  • 70% 增长是供给上限：实际需求增速超过 100%，但受限于供应链，目前只能保证交付 70% 的增长。提前给全年指引是为了让客户和供应链步调一致。

头部云厂商资本支出继续狂飙，AWS 签下百万级 GPU 新单。

  • 前五大云厂商 CapEx：预计 2026 年接近 8000 亿美元，2027 年达到 1.3 万亿美元。目前云行业的积压订单已经超过 2 万亿美元。
  • AWS 增购 200 万颗 GPU：从本季度到 FY29 Q2 期间交付，同时还会部署 Vera CPU（部分独立，部分跟 Rubin 集成）。

非云业务撑起数据中心半边天，Neocloud 产能翻倍。

  • ACIE 占数据中心一半：包括主权 AI、区域 Neocloud 和企业客户在内的 ACIE 部门，将占到数据中心业务的大约 50%。
  • Neocloud 年底达 8GW：合作伙伴总装机容量年底将从 2025 年底的 3 吉瓦涨到 8 吉瓦。
  • 分成模式赚两份钱：英伟达给 Neocloud 提供保底收入承诺帮他们融资，换取超出保底部分的租金分成，既卖硬件又赚经常性租金。

新一代产品全面量产，单吉瓦算力能卖出更多钱。

  • 每吉瓦收入翻倍：从 Hopper 的 180 亿美元，涨到 Blackwell 的 250 亿美元，再到 Vera Rubin 的 400 亿美元。
  • Vera Rubin 本月量产：已经开始出货，预计 Q3 能占到数据中心收入的 20%。
  • Vera CPU 全面量产：初步预计 FY28 CPU 收入会翻倍以上。
  • Groq 3 LPX 批量出货：首款机架级 LPU 系统全面量产，本季度晚些时候发给早期客户，Nebius 是第一家。

深度绑定前沿 AI 实验室，出钱出力帮他们建算力。

  • 投资近 500 亿美元：已经向前沿 AI 实验室投了近 500 亿；预计明年有四分之一的业务需要英伟达动用资产负债表来支持这些实验室的需求。
  • OpenAI 承诺 12GW 算力：OpenAI 承诺到 2030 年大规模部署英伟达基建，现有和计划的算力规模约 12 吉瓦。
  • 软银 Portsmouth 园区：跟软银能源合作独家托管英伟达算力，首期 4.25 吉瓦直接给 OpenAI 用。

存储涨价拖累毛利，备货导致库存和账期拉长。

  • 毛利率下调：受存储极端涨价影响，Q3 毛利指引 74% ±50bps，Q4 见底到 71%-72%，FY28 靠涨价稳在 72%-73%。
  • OpEx 增速上调：全年运营费用增速预期调高到 low 50s。
  • 库存 320 亿美元：为了 Vera Rubin 发布备货，库存增加。
  • DSO 涨至 60 天：部分投资级大客户大额采购的付款周期拉长。

其他

  • Grace CPU 创收：过去 12 个月收入超过 50 亿美元。
  • 以太网翻倍：Spectrum-X 以太网收入同比涨了 2.6 倍。
  • 中国区占比极低：Q2 发往中国的 H200 占数据中心收入不到 1%，且拉低了公司毛利。
  • 拉拢 5000 亿外部资金：跟黑石、高盛等 6 家机构合作建融资平台，帮 AI 实验室找了超 5000 亿美元的第三方资金建基建。